火電行業(yè)的盈利寒冬看中國(guó)電力如何加速轉(zhuǎn)型

2018-02-07 17:54:15 大云網(wǎng)　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

2018年2月2日，中國(guó)電力?發(fā)布盈警公告，稱該公司2017年股東綜合凈利潤(rùn)同比錄得大幅下滑70%，而下滑的原因主要是煤價(jià)上漲導(dǎo)致燃料成本大幅

2018年2月2日，中國(guó)電力?發(fā)布盈警公告，稱該公司2017年股東綜合凈利潤(rùn)同比錄得大幅下滑70%，而下滑的原因主要是煤價(jià)上漲導(dǎo)致燃料成本大幅上升。實(shí)際上，從事傳統(tǒng)煤電板塊的參與者，2017年業(yè)績(jī)表現(xiàn)都不好看，比如行業(yè)龍頭華能國(guó)際電力在2018年1月30號(hào)公告股東凈利潤(rùn)同比下滑74%-84%。

而在資本市場(chǎng)，受到美帝股市暴跌的影響，港股股價(jià)近日表現(xiàn)都不太平，恒生指數(shù)技術(shù)性回調(diào)幅度較大，而傳統(tǒng)火電板塊是政策偏向的重心行業(yè)之一，近五個(gè)交易指數(shù)回調(diào)超過(guò)了4%，目前行業(yè)估值水平已打到較低水平，PE值為14倍，PB值為1.2倍。

那么問(wèn)題來(lái)了，火電板塊有沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，若存在投資機(jī)會(huì)，行業(yè)參與者，比如中國(guó)電力值不值得投資呢？

一、火電行業(yè)參與者的轉(zhuǎn)型

首先，我們先看中國(guó)電力行業(yè)的基本情況。

電力行業(yè)主要分為火電、水電、風(fēng)電、光伏以及核電，目前火電份額是最大的，其次是水電。拿數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，2016年火電板塊的累計(jì)裝機(jī)容量為1054GW，占比五大電力累計(jì)總和（1646GW）的64%，比2015年下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，水電排第二，裝機(jī)容量占比20.2%，而光伏和核電裝機(jī)容量較小，2016年合計(jì)占比僅6.8%。

以下為上述五種電力近三年的裝機(jī)容量增速表

火電板塊屬于傳統(tǒng)煤電板塊，其他四種電力屬于新能源板塊，火電份額占比雖然最大，但裝機(jī)容量增長(zhǎng)還是非常穩(wěn)健的，保持在6%的增長(zhǎng)。不過(guò)不可忽視風(fēng)電、光伏和核電三種電力的威脅，2016年該三種電力裝機(jī)容量合計(jì)占比15.9%，但增速均能實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

在發(fā)電量指標(biāo)上，2016年火電為43960億千瓦時(shí)，占比74%，而風(fēng)電、光伏和核電三種電力占比8%，在增速上，火電為7.3%，而三種電力為18.1%。短期內(nèi)，火電仍然主宰著整個(gè)電力行業(yè)，不過(guò)隨著清潔能源的推進(jìn)，特別是平價(jià)上網(wǎng)正常，火電的替代速度將逐步加快。

就市場(chǎng)參與者業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，2017年火電企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表并不好看，比如上文談到的華能國(guó)際電力和中國(guó)電力，華潤(rùn)電力的表現(xiàn)也不好，2017年上半年股東凈利潤(rùn)下滑65%。而新能源電力企業(yè)的報(bào)表不錯(cuò)，比如風(fēng)電板塊金風(fēng)科技2017年首三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7.3%，光伏板塊的協(xié)鑫新能源2017年上半年凈利潤(rùn)暴增187.88%，核電板塊的中廣核2017年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)69.25%。

新能源板塊無(wú)疑具有很大的投資誘惑力，但傳統(tǒng)煤電企業(yè)就沒(méi)有投資機(jī)會(huì)了呢？實(shí)際上，傳統(tǒng)煤電企業(yè)正在積極轉(zhuǎn)型，包括上文談到的華能國(guó)際電力和中國(guó)電力，特別是中國(guó)電力，目前的資本支出范圍基本是新能源電力項(xiàng)目。而火電板塊目前的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于新能源電力板塊，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)這也無(wú)疑是一個(gè)機(jī)會(huì)。

二、中國(guó)電力與華能國(guó)際電力的投資機(jī)會(huì)

（一）、華能國(guó)際電力在綜合指標(biāo)上更勝一籌

優(yōu)勝劣汰，適者生存，這不僅適合自然界，對(duì)市場(chǎng)及企業(yè)同樣適用，火電板塊將慢慢被新能源電力取締的，不過(guò)需要一個(gè)過(guò)程，而這個(gè)過(guò)程，新能源電力占比肯定是要提高的，傳統(tǒng)煤電企業(yè)也看到這一點(diǎn)，因此謀求逐步轉(zhuǎn)型新能源戰(zhàn)略。

中國(guó)電力和華能國(guó)際電力都在謀求轉(zhuǎn)型，不過(guò)中國(guó)電力體量小，轉(zhuǎn)型困難系數(shù)小，而華能國(guó)際電力體量太大了，轉(zhuǎn)型需要較長(zhǎng)的時(shí)間。

從估值上看，中國(guó)電力的估值貌似更有吸引力，目前的PE（靜）值為6倍，PB為0.6倍，而華能國(guó)際電力PE值為7.9倍，PB為0.8倍。華能國(guó)際電力的市值是中國(guó)電力的3.8倍，不過(guò)在營(yíng)收上，比如2017年上半年，華能國(guó)際電力是中國(guó)電力的7.8倍，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)華能國(guó)際電力更具有吸引力。

由于中國(guó)電力和華能國(guó)際電力規(guī)模體量不一樣，我們從比例指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比：

不考慮規(guī)模因素，從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/收入，毛利率以及權(quán)益收益率綜合看，中國(guó)電力要比華能國(guó)際電力具有投資誘惑力，但整體差距不會(huì)很大，若考慮規(guī)模因素，華能國(guó)際電力的優(yōu)勢(shì)就出來(lái)了，該公司的2017年上半年收入增速為33.47%，而中國(guó)電力收入?yún)s下滑了9.83%。

2017年上半年以及全年，上述兩家公司的盈利指標(biāo)都不好看，主要都是因?yàn)榛痣姷闹饕剂厦禾績(jī)r(jià)格2016年下半年以來(lái)瘋漲，其中動(dòng)力煤和焦煤品種價(jià)格漲幅幾乎都超過(guò)了一倍，而2017年下半年上網(wǎng)電價(jià)雖有上調(diào)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上煤價(jià)的上升成本。不過(guò)煤炭?jī)r(jià)格有企穩(wěn)的趨勢(shì)，2018年成本對(duì)毛利的影響將減小。

（二）、看好中國(guó)電力的新能源轉(zhuǎn)型速度

雖然中國(guó)電力在指標(biāo)上略孫華能國(guó)際電力，但該公司對(duì)新能源電力的擴(kuò)張速度很快，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017年上半年，該公司的風(fēng)電、光伏發(fā)電量及售電量合計(jì)分別為715872兆瓦時(shí)和696051兆瓦時(shí)，占比總發(fā)電量和售電量分別為2.32%和2.35%，同比增速分別達(dá)1.86倍和1.87倍。

圖片來(lái)源：中國(guó)電力2017年半年報(bào)

在利潤(rùn)表現(xiàn)上，火電項(xiàng)目是拖累中國(guó)電力利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素，2017年上半年，該項(xiàng)目就虧損了2.72億元，而水電項(xiàng)目貢獻(xiàn)盈利8.9億元，風(fēng)電和光伏項(xiàng)目貢獻(xiàn)盈利1.21億元。我們可以看到，中國(guó)電力的火電和水電發(fā)電及售電量在減少，而風(fēng)電和光伏快速成長(zhǎng)，在凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)上，未來(lái)風(fēng)電和光伏的作主要貢獻(xiàn)。

中國(guó)電力擴(kuò)張新能源項(xiàng)目主要采取項(xiàng)目注入，收購(gòu)以及新建的方式，在2017年10 月9 日，該公司以總代價(jià)49.7 億元注入廣東（不包括前詹港電）、廣西、安徽、湖北、山東、四會(huì)、壽縣等7 個(gè)全資子公司。中國(guó)電力注入標(biāo)的合計(jì)持有在運(yùn)裝機(jī)容量1994MW，在建裝機(jī)容量1875MW，其中在運(yùn)裝機(jī)占比該公司2017 年上半年裝機(jī)容量12%。

中國(guó)電力在2017年投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)的發(fā)電機(jī)組中，共有15個(gè)發(fā)電廠項(xiàng)目，僅有一個(gè)為水電項(xiàng)目，其余為風(fēng)電（3個(gè)）和光伏（11個(gè)）。而在建及運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目中，共計(jì)26個(gè)發(fā)電廠項(xiàng)目，僅有2個(gè)火力和2個(gè)水力發(fā)電廠，有10個(gè)風(fēng)電場(chǎng)和11個(gè)光伏發(fā)電廠，2018年投產(chǎn)項(xiàng)目主要為風(fēng)電場(chǎng)為主。

圖片來(lái)源：中國(guó)電力公告

對(duì)比重心發(fā)展行業(yè)的估值，目前光伏太陽(yáng)能行業(yè)PE值為171倍，PB值為1.2倍，風(fēng)電行業(yè)PE值為11倍，PB值為0.9倍，而中國(guó)電力的PE值為6倍，PB值為0.6倍，可見該公司與行業(yè)的估值差距還是蠻大的，不過(guò)該公司在風(fēng)電及光伏投入力度很大，未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)系數(shù)增加，投資者看到成長(zhǎng)性，估值將有可能平復(fù)至行業(yè)水平。

綜上看來(lái)，火電板塊并不是沒(méi)有投資標(biāo)的，正在轉(zhuǎn)型的華能國(guó)際電力以及中國(guó)電力均是不錯(cuò)的投資標(biāo)的，華能國(guó)際電力主要具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而中國(guó)電力規(guī)模沒(méi)那么大，轉(zhuǎn)型速度快，未來(lái)在新能源板塊可預(yù)期指數(shù)高。不過(guò)近期跌勢(shì)洶洶的美帝股市，拖累了港股，暴跌造成一定的投資恐慌，但港股牛市邏輯仍在，投資者可關(guān)注大盤止跌信號(hào)，從而做好投資準(zhǔn)備。

責(zé)任編輯：仁德財(cái)

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