今日鏈見，和大家一起學習投資人常用的區(qū)塊鏈項目估值方法。

區(qū)塊鏈項目是一個復雜的應(yīng)用、技術(shù)、經(jīng)濟和社群組合的項目，一個區(qū)塊鏈項目到底值多少錢？這不是由單一因素決定的，好的項目要求技術(shù)要先進、應(yīng)用要貼合去中心化應(yīng)用場景、經(jīng)濟體系要能夠激勵成員參與、社群要連接緊密等等。那對投資者而言，怎么給區(qū)塊鏈項目做量化估值？傳統(tǒng)一、二級市場上公司估值的方法在區(qū)塊鏈項目上是不是依然適用呢？

區(qū)塊鏈項目主要分為基礎(chǔ)公鏈項目和Dapp應(yīng)用項目，與傳統(tǒng)股權(quán)投資項目最大的不同，這兩類項目主要是用自己的代幣進行融資，其估值也先要通過加密數(shù)字貨幣來進行計量。

對上線的基礎(chǔ)公鏈的估值，如以太坊，Vitalik提出了借鑒費雪方程式來進行估值，只是把其中的貨幣換成了代幣，即：MV = PT，其中：

M代表代幣供應(yīng)總量；V 代表代幣流通速度，即每天代幣的換手次數(shù)；

P代表以代幣計量的商品或服務(wù)的價格，按照經(jīng)濟學原理，貨幣價值即貨幣購買力，是物價的倒數(shù)，P也是代幣價格的倒數(shù)；T為每天交易的經(jīng)濟價值。

這個公式可以變換為：MC = TH,其中：

C，代表幣價，即1/P；H，代表用戶在使用代幣進行交易之前持有代幣的時長，即1/V。

這個公式表示某個代幣的市值等于該代幣每天交易的經(jīng)濟價值乘以用戶在使用該代幣進行交易前持有它的時間。對上線的區(qū)塊鏈項目，T和H值都可以根據(jù)區(qū)塊瀏覽器的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析得到。所以，投資人在對上線基礎(chǔ)公鏈的估值就有了基本的依據(jù)。

但是，費雪方程式估值模型也存在不少問題。比如，有很多交易所之間的套利行為，其交易行為不是用來換商品或服務(wù)，但人為增加了代幣的流速，就不應(yīng)該被計算在模型里面。另外，這個模型，對以太坊適用，對比特幣就不一定適用。對比特幣而言，很多人把它當成一個價值儲存，對它有一個長遠預期，場內(nèi)交易的比特幣流通量遠小于比特幣總量，這對于比特幣估值實施就比較困難。

當前，85% 以上的應(yīng)用型代幣都是基于以太坊創(chuàng)建的。對于大部分應(yīng)用型代幣項目，就可以用ETH的價值作為衡量尺度，來為該代幣項目進行估值。但是，ETH的價格波動較大，以它們做計量的各種數(shù)值比率也不穩(wěn)定，可能導致估值結(jié)果失去參考意義。所以，在估值時，投資人還是要把賬面盈利（或虧損）的ETH，都按照公允價值以法幣來計量，或者以穩(wěn)定幣來計量。比如，現(xiàn)在的大部分代幣融資項目，出讓給投資人10%的代幣份額，換取3000個ETH，那其市值就是3萬個ETH。按照當前ETH與法幣（如美元）的兌換價格，其項目估值約1500萬美元。項目方的1個Token對應(yīng)多少ETH，就是由項目估值來導出的。比如項目方發(fā)行10億個自己的token，那在這個例子中，1個token對應(yīng)0.00003個ETH。在代幣融資的項目中，項目方一般持有代幣的20%以內(nèi)，80%的代幣將用于基石、VC和公募等，通過代幣換取回來的ETH總量約為2.4萬個，換成法幣約7000萬人民幣，這是支撐項目方完成項目上線的資金量。那這3萬個ETH又是怎么計算出來的？可以說，大部分區(qū)塊鏈項目是參考行業(yè)內(nèi)類似項目做出的相對估計。

當然，傳統(tǒng)股權(quán)投資領(lǐng)域的”專用評估法”也可以用來做一個估值參考。在傳統(tǒng)股權(quán)投資領(lǐng)域，投資人先根據(jù)區(qū)塊鏈行業(yè)標桿的估值，乘以某個倍數(shù)，測算出本項目的未來估值，假設(shè)在投資退出前測算出的預期估值是10億人民幣。進一步測算投資退出周期和預期投資回報率，假設(shè)投資退出周期是5年、投資預期回報率（IRR）是30%。那么，根據(jù)未來估值的計算公式可以倒推出當前的估值，根據(jù)上面的假設(shè)可以計算出當前估值為2.7億。這樣，如果投資人本輪投資2000萬，大致可以占8-10%左右的股份。

從事代幣融資的早期區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)項目，其估值方法也可以借鑒上面股權(quán)投資估值的”專用評估法”。只是用于計量的是ETH。比如，未來退出的預期估值是8萬個ETH，退出周期2年，投資回報率是63%，當前估值大約是3萬個ETH。

總之，區(qū)塊鏈項目估值，目前沒有什么通用模型。投資人可以根據(jù)項目的應(yīng)用、技術(shù)、經(jīng)濟和社群價值，結(jié)合這些較為常用的估值模型，大致測算項目估值。估值只是參考，投資人心里覺得它應(yīng)該代表什么價值，它就可以代表什么樣的價值。