國電系“整體上市，分步實施”的整合計劃落下第二子。但與市場預期不同，國電集團并沒有向國電電力注入北侖后續(xù)的二、三期發(fā)電資產(chǎn)，而是選擇國電江蘇80%股權，這或與后者的盈利能力出眾有關。

　　國電電力在停牌一個月后公布整合預案，擬以每股6.97元向大股東國電集團定向增發(fā)不超過78300萬股，購買其持有的國電江蘇公司80%股權。

　　此前2年，國電電力曾通過公開增發(fā)的方式收購國電集團持有的國電浙江北侖第一發(fā)電70%股權、國電石嘴山第一發(fā)電60%股權、國電大渡河流域水電開發(fā)18%股權。同時以自有資金收購國電集團持有的國電內蒙古東勝熱電50%股權、國電建投內蒙古能源有限公司50%股權和浙江北侖發(fā)電2%股權。由此，一個月前國電停牌初期，市場均熱議公司擬購買北侖剩余兩期發(fā)電資產(chǎn)，以解決在浙江的同業(yè)競爭問題。

　　然而，公司選擇了盈利能力更強的江蘇發(fā)電資產(chǎn)。預案顯示，本次擬購買的國電江蘇公司成立于2008年底，旗下資產(chǎn)主要有內部核算電廠——諫壁發(fā)電廠；常州公司和泰州公司2家控股子公司，以及1家全資公司鎮(zhèn)江燃料公司。

　　針對發(fā)電主業(yè)情況，公司披露目前已投產(chǎn)8臺火電機組，控股裝機容量為458萬千瓦，其中諫壁發(fā)電廠132萬千瓦，常州公司126萬千瓦，泰州公司200萬千瓦，此外，諫壁發(fā)電廠還擁有一臺在建火力發(fā)電機組，裝機容量100萬千瓦。

　　從財務數(shù)據(jù)看，在2008年電力行業(yè)遭遇政策性虧損的狀況下，國電江蘇完成營業(yè)收入79.76億，凈利潤虧損4億，攤薄凈資產(chǎn)收益率(ROE)為-17.92%；2009年公司盈利能力陡然暴增：截至2009年7月底，公司完成營業(yè)收入54.55億，實現(xiàn)營業(yè)利潤9.54億、凈利潤7.62億，折算出的營業(yè)利潤率高達17.5%，ROE亦高達16.74%。

　　以國電電力及火電龍頭華能國際相比較，國電電力2008年底ROE為1.26%，華能國際為-10.21%；2009年中期國電電力ROE升至4.35%，華能國際增至5.10%。而同期國電江蘇資產(chǎn)負債率為74%、國電電力為73%、華能國際為75%，在三者財務杠桿相當?shù)那闆r下，財務數(shù)據(jù)顯示，國電江蘇盈利能力近4倍于國電、華能。

　　國電電力稱，增發(fā)完成后，將增加控股裝機容量458萬千瓦，以2009年9月底公司擁有的控股裝機容量1429.95萬千瓦為基礎計算，增幅達到32.03%。在此情況下，公司評估報告中國電江蘇的凈資產(chǎn)達62億，較賬面價值增加36.5億，評估增值率達143%，因此該次增發(fā)所購80%股權價值已增至49.6億。