風(fēng)電場的前世今生——風(fēng)電場并購

2017-08-02 17:42:30 計鵬新能源　點擊量：評論 (0)

隨著新能源的大力發(fā)展，風(fēng)電場項目并購交易逐步增加，并購是兼并和收購的簡稱，泛指在市場機(jī)制作用下，主并公司為獲得其他公司的經(jīng)營決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。風(fēng)電場項目并購是一種典型的產(chǎn)權(quán)交易行為，即以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)

隨著新能源的大力發(fā)展，風(fēng)電場項目并購交易逐步增加，并購是兼并和收購的簡稱，泛指在市場機(jī)制作用下，主并公司為獲得其他公司的經(jīng)營決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。

風(fēng)電場項目并購是一種典型的產(chǎn)權(quán)交易行為，即以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓為內(nèi)容，以獲取資本控制權(quán)為目的的一種正常的市場行為，是一種產(chǎn)權(quán)大改組。風(fēng)電場并購收益主要指的是收購收益。即指并購后項目所創(chuàng)造的價值與并購時所付出的價值的差額。其基本原則是并購凈收益一般應(yīng)當(dāng)大于零，這樣并購才有利可圖，以實現(xiàn)股東財富最大化的目標(biāo)。

風(fēng)電場資產(chǎn)評估，指買賣雙方對風(fēng)電項目作出的價值判斷。是否進(jìn)行并購決策首先決定于并購的成本與效益。這就需要我們進(jìn)一步研究合適的資產(chǎn)評估價值方法。目前結(jié)合國際上通行的資產(chǎn)評估價值方法，風(fēng)電項目資產(chǎn)評估價值考慮主要有以下三種：

1、帳面價值這種估價方法不考慮現(xiàn)實資產(chǎn)價值的波動，也不考慮資產(chǎn)的收益狀況，因而是參考一個基準(zhǔn)年的靜態(tài)的估價標(biāo)準(zhǔn)。我國企業(yè)并購活動中有不少收購方以帳面價值作為收購價格的實例。帳面價值取數(shù)方便，但其缺點是只考慮了各種資產(chǎn)在入帳時的價值而脫離結(jié)合實際的情況。

2、市場價值市場價值與帳面價值不同，是指把該資產(chǎn)可能面臨的各種情況綜合考慮，如風(fēng)電場每年發(fā)電量的不穩(wěn)定性。視風(fēng)電場在現(xiàn)實情況下確定的價值。它高于或低于帳面價值。

市場價值法通常將收購項目與企業(yè)相似的項目在近期平均實際情況作為估算參照物，其中最著名的是托賓（Tobin）的Q模型，即一個項目的市值與其資產(chǎn)重置成本的比率。

資產(chǎn)市值按照企業(yè)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行估價。

測算方法：

資產(chǎn)市值=自由現(xiàn)金流量*終值變現(xiàn)值系數(shù)

自由現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+所得稅抵扣額+折舊及攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金追加額

3、收益現(xiàn)值法（以項目IRR為指標(biāo)）以資本金現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)，計算項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率等于10%（收益指標(biāo)企業(yè)自定）時的溢價。收購方按收購比例支付相應(yīng)的溢價。在此情況下，項目收購方資本金IRR高于10%（收益指標(biāo)）方能獲得更高的收益。它可能暗示著企業(yè)對項目收益的未來水平、投資者投資于該項目中得到的收益、投資的預(yù)期回報、在其投資上獲得的收益超過投資者要求收益的時間長短。

按照運(yùn)營期第一年進(jìn)行交易并購，在基準(zhǔn)現(xiàn)金流的相應(yīng)時間點疊加一項負(fù)現(xiàn)金流，當(dāng)項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率（IRR）等于10%時（企業(yè)自定），這項負(fù)的現(xiàn)金流的絕對值即為項目溢價。

邊界條件：

項目造價按審計后的竣工決算計列，貸款條件及項目運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用按照簽訂合同價格執(zhí)行。

企業(yè)的自定的內(nèi)部收益指標(biāo)是關(guān)鍵因素：選擇、計算項目估價收益指標(biāo)。一般來說，最簡單的估價收益指標(biāo)可采用項目收購最近一年的稅后利潤，因為其最貼近項目的當(dāng)前狀況。但是考慮到項目收益的波動性，采用其最近三年稅后利潤的平均值作為估價收益指標(biāo)將更為恰當(dāng)。

風(fēng)電場并購應(yīng)當(dāng)注意的問題：

(1)明確并購戰(zhàn)略。風(fēng)電場并購不能只求大求全，而應(yīng)當(dāng)符合公司整體戰(zhàn)略和商業(yè)戰(zhàn)略需要。

(2)抓好并購組織工作。為了保證并購成功，企業(yè)一般應(yīng)當(dāng)組織專門人員負(fù)責(zé)并購競購事宜。

(3)做好并購項目可行性調(diào)查、研究和評估。在并購實施過程中，還應(yīng)當(dāng)對事先的估計和判斷不斷作出調(diào)整和完善。

(4)充分發(fā)揮專家咨詢作用。由于風(fēng)電場并購涉及法律、財務(wù)、會計、估價、戰(zhàn)略管理、籌資等方面的專業(yè)知識，尤其是對目標(biāo)項目價值的衡量更是如此，所以在實施并購時，應(yīng)當(dāng)盡可能的聘用專業(yè)顧問，充分發(fā)揮其在并購活動中的作用，以確保并購活動能夠周密的進(jìn)行。

(5)按照并購戰(zhàn)略的要求，努力獲得目標(biāo)項目的控制權(quán)，并盡可能將支付目標(biāo)項目的交易成本降低到最低限度，在并購?fù)瓿珊螅瑧?yīng)當(dāng)確保并購后的公司整合能夠順利進(jìn)行。

(6)在風(fēng)電場并購的事前、事中、事后過程中，應(yīng)當(dāng)按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事。

風(fēng)電場并購的利弊分析

1、優(yōu)點有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；

有助于企業(yè)以很快的速度擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，確定或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢地位；

有助于企業(yè)消化過剩的生產(chǎn)能力，降低生產(chǎn)成本;有助于企業(yè)降低資金成本，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值；

有助于實現(xiàn)并購雙方在人才、技術(shù)、財務(wù)等方面的優(yōu)勢互補(bǔ)，增強(qiáng)研發(fā)能力，提高管理水平和效益；

有助于實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，謀求并購戰(zhàn)略價值等。

2、并購可能帶來的風(fēng)險營運(yùn)風(fēng)險，即并購?fù)瓿珊螅赡懿⒉粫a(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，并購資源難以實現(xiàn)理想化，甚至?xí)霈F(xiàn)不經(jīng)濟(jì)，比如整個企業(yè)反而可能會被并入項目拖累；融資風(fēng)險，企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當(dāng)，就會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險；反收購風(fēng)險，如果并購演化成敵意收購，被并購方就會不惜代價設(shè)置障礙，從而增加企業(yè)收購成本，甚至有可能會導(dǎo)致收購失敗，安置被收購企業(yè)員工風(fēng)險，在實施并購時，并購方往往會被要求安置被并購項目員工，或者支付相關(guān)成本，如果并購方處理不當(dāng)，往往會因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和經(jīng)營成本;資產(chǎn)不實風(fēng)險，由于雙方的信息不對稱，有時并購方看好的被并購方的資產(chǎn)，在并購?fù)瓿珊笥锌赡艽嬖趪?yán)重高估，甚至一文不值，從而給并購方造成很大的經(jīng)濟(jì)損失。

責(zé)任編輯：電小二

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