風(fēng)電行業(yè)困境反轉(zhuǎn)可期略看個(gè)股投資價(jià)值幾何？

2017-08-30 09:18:43 智通財(cái)經(jīng)網(wǎng) 　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

一、行業(yè)概況2016年，中國新增風(fēng)電網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到1 49億千瓦，占全部發(fā)電裝機(jī)容量的9%，風(fēng)電發(fā)電量2410億千瓦，裝機(jī)1930萬千瓦，累計(jì)并時(shí)，占全部發(fā)電量的4%。2016年，全國風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)1742小時(shí)，同比增加

一、行業(yè)概況

2016年，中國新增風(fēng)電網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到1.49億千瓦，占全部發(fā)電裝機(jī)容量的9%，風(fēng)電發(fā)電量2410億千瓦，裝機(jī)1930萬千瓦，累計(jì)并時(shí)，占全部發(fā)電量的4%。2016年，全國風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)1742小時(shí)，同比增加14小時(shí)，全年棄風(fēng)電量497億千瓦時(shí)。2006-2016年，全國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)52%。目前已成為中國繼火電、水電之后的第三大電力來源。

總體來看，目前中國風(fēng)電運(yùn)營商包括以下幾類：(1)大型央企：五大發(fā)電集團(tuán)(指中國華(0.092,-0.00, -2.13%)能集團(tuán)公司、中國大唐集團(tuán)公司、中國華電集團(tuán)公司、中國國電集團(tuán)公司、中國電力(2.58, 0.00, 0.00%)投資集團(tuán)公司)、中廣核、國華、三峽、華潤等;(2)地方國有企業(yè)：如北京京能清潔能源(2.16, 0.00, 0.00%)、新天綠色能源(1.69, 0.02, 1.20%)等;(3)民營及外資企業(yè)：如協(xié)合新能源(0.33, 0.00, 0.00%)、匯通能源等。

從行業(yè)格局來看，由于風(fēng)電項(xiàng)目投資金額大、回收期長(zhǎng)，大型央企一直占據(jù)主導(dǎo)地位。其中，五大發(fā)電集團(tuán)、中廣核、國華及華潤電力(14.46, 0.00, 0.00%)一直穩(wěn)居行業(yè)前8位。其中，五大發(fā)電集團(tuán)累計(jì)裝機(jī)容量約占半成，是中國最主要的風(fēng)電運(yùn)營商。近年來，五大發(fā)電集團(tuán)累計(jì)裝機(jī)容量占比也在逐步小幅下降，由2010年的56.3%下降至2016年的49.9%。

二、看多邏輯：成長(zhǎng)+困境反轉(zhuǎn)

1、成長(zhǎng)性，2006-2016年，全國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)52%。2016年，全年新增風(fēng)電裝機(jī)1930萬千瓦，累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到1.49億千瓦，風(fēng)電發(fā)電量2410億千瓦時(shí)，占全部發(fā)電量的4%。根據(jù)國家能源局《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020年底，風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量確保達(dá)到2.1億千瓦以上，風(fēng)電年發(fā)電量確保達(dá)到4200億千瓦時(shí)，約占全國總發(fā)電量的6%。

從風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃可以看出，風(fēng)電裝機(jī)的高速發(fā)展階段以及過去，接下來4年的年平均裝機(jī)會(huì)低于2016年的水平，對(duì)應(yīng)設(shè)備廠商的增長(zhǎng)空間已經(jīng)不大。規(guī)劃風(fēng)電年發(fā)電量從2016年的2410億千瓦時(shí)增長(zhǎng)到2020的4200億千瓦時(shí)，4年復(fù)合增速將近16%。

2、棄風(fēng)率反轉(zhuǎn)，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)可期。自2015年開始，國內(nèi)電力需求放緩導(dǎo)致棄風(fēng)率大幅上升，16年風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)1742小時(shí)，棄風(fēng)率17%，上升2%。但季度棄風(fēng)率分別為26%、17%、13%、12%，逐季改善明顯。今年一季度，全國風(fēng)電棄風(fēng)率約為16%，較去年同期26%的棄風(fēng)率有所好轉(zhuǎn)。

一方面，是受一季度全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.9%所拉動(dòng);另一方面，國家發(fā)改委及能源局近年來出臺(tái)一系列保障風(fēng)電消納的政策文件，包括制定最低保障收購政策、建立配額指標(biāo)制度、嚴(yán)控棄風(fēng)限電嚴(yán)重地區(qū)新增風(fēng)電并網(wǎng)項(xiàng)目等，一定程度上緩解了棄風(fēng)限電問題。風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃也明確提出，到2020年，有效解決棄風(fēng)問題，“三北”地區(qū)全面達(dá)到最低保障性收購利用小時(shí)數(shù)的要求。可以預(yù)見接下來幾年風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)還會(huì)持續(xù)提升。

3、行業(yè)門檻較高，不會(huì)出現(xiàn)社會(huì)資本大規(guī)模涌入拉低行業(yè)價(jià)格的情況。投資成長(zhǎng)股最大的風(fēng)險(xiǎn)就是陷入成長(zhǎng)的困境，即行業(yè)規(guī)模快速增長(zhǎng)，但是市場(chǎng)參與者增加更快，從而陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)，打價(jià)格戰(zhàn)，大家都不賺錢，近年來的光伏、手游等行業(yè)就出現(xiàn)過這種情況。風(fēng)電項(xiàng)目投資金額大、回收期長(zhǎng)，裝機(jī)還需要審批，市場(chǎng)參與者主要是五大發(fā)電集團(tuán)和地方國企，民營企業(yè)較少。

4、風(fēng)電企業(yè)相對(duì)其他發(fā)電企業(yè)低估。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)。2016年12月26日，國家發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于調(diào)整光伏發(fā)電路上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的通知》，2018年1月1日后核準(zhǔn)并納入財(cái)政補(bǔ)貼年度規(guī)模管理的風(fēng)電項(xiàng)目，標(biāo)桿電價(jià)分別為：一到四類地區(qū)0.4、0.45、0.49、0.57元/kWh，分別較當(dāng)前的電價(jià)水平下降了7分、5分、5分、3分錢，降幅平均在10%左右。

需要說明的是，下調(diào)的是新增裝機(jī)，而不是存量項(xiàng)目，以2017年為基數(shù)，每年新增裝機(jī)占存量項(xiàng)目的10%左右，可見電價(jià)下調(diào)對(duì)收入的影響不大，2018年電價(jià)下調(diào)估計(jì)影響收入1%左右，主要是影響企業(yè)新增裝機(jī)的積極性。

2、利率上升。發(fā)電運(yùn)營投資金額大，相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，有息負(fù)債多，以華能新能源(2.4, -0.04, -1.64%)為例，2017年半年報(bào)顯示收入56.1億，財(cái)務(wù)費(fèi)用11.3億，借款515億，凈利潤20億。初步估算，如果貸款利息提高1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用將增加5個(gè)億，約占全年利潤的13%，影響較大，可見，如果加息的話需要重新衡量發(fā)電企業(yè)的投資價(jià)值。

3、牛市繼續(xù)。股市牛熊不會(huì)影響風(fēng)電運(yùn)營企業(yè)的投資價(jià)值，但是會(huì)影響企業(yè)的交易價(jià)值。電力行業(yè)屬于公用事業(yè)板塊，比較穩(wěn)定，但是彈性也小，投資者一般不愿在牛市的時(shí)候投資電力股，今年恒指上漲20%，內(nèi)房、汽車漲幅巨大，但是電力板塊走勢(shì)卻較為慘淡，中廣核電力(2.13, 0.07, 3.40%)、華能國際電力還在2年最低價(jià)掙扎，華能新能源、龍?jiān)措娏?5.82, 0.00,0.00%)繼續(xù)橫盤，華潤電力、大唐發(fā)電(2.6, 0.01, 0.39%)勉強(qiáng)跟上大盤。

四、個(gè)股比較分析

看好純風(fēng)電股大唐新能源(0.89, -0.01, -1.11%)(01798)，改善空間最大，并且在行業(yè)改善時(shí)跟行業(yè)龍頭的估值差有可能縮小，收益業(yè)績(jī)與估值雙升;華電福新(1.71, -0.01, -0.58%)(00816)低估明顯，且各種電力均衡發(fā)展，作為低估價(jià)值股配置;新天綠色能源(00956)風(fēng)電跟天然氣各占一半，風(fēng)電主要在河北，利用小時(shí)數(shù)已經(jīng)很高，改善空間有限，天然氣發(fā)展空間較大，缺點(diǎn)在應(yīng)收賬款，需要進(jìn)一步分析。

五、不足之處

因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系、行業(yè)理解不深等原因，本分析還存在以下不足：

1、對(duì)于風(fēng)電設(shè)備技術(shù)進(jìn)步、已有裝機(jī)發(fā)電量衰減等資料收集不足，而這些可能會(huì)影響未來企業(yè)的收入情況。風(fēng)電跟光伏屬于可再生能源，目前依靠國家補(bǔ)貼快速增長(zhǎng)，但是技術(shù)進(jìn)步較快，度電成本處于下降通道。

2、對(duì)于綠證、平價(jià)上網(wǎng)等制度理解不深、分析不夠，對(duì)其的初步理解就是短期影響有限，就沒深入探討。

責(zé)任編輯：lixin

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