中材科技：風(fēng)電、玻纖協(xié)同鋰膜蓄勢待發(fā)

2018-01-17 14:32:57 證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

風(fēng)電、玻纖協(xié)同，鋰膜蓄勢待發(fā)，復(fù)材行業(yè)龍頭地位鞏固中材科技目前主要有風(fēng)電葉片、玻纖及鋰膜三大業(yè)務(wù)。隨著2018年風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇，公司憑借

風(fēng)電、玻纖協(xié)同，鋰膜蓄勢待發(fā)，復(fù)材行業(yè)龍頭地位鞏固

中材科技目前主要有風(fēng)電葉片、玻纖及鋰膜三大業(yè)務(wù)。隨著2018年風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇，公司憑借自身技術(shù)優(yōu)勢有望保持行業(yè)領(lǐng)先地位，葉片業(yè)務(wù)盈利能力有望改善；玻纖產(chǎn)能目前全球第三、中國第二，隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)張與成本下降，玻纖業(yè)務(wù)“量價(jià)齊升”可期；公司還積極布局鋰膜行業(yè)，2.4億平米產(chǎn)能有望于2018年一季度全部投產(chǎn)，為公司帶來新的增長動(dòng)力。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)31.86-35.40元。

風(fēng)電葉片：龍頭出海，看好市占率進(jìn)一步提升

我們判斷風(fēng)電行業(yè)在2018年大概率復(fù)蘇，2020年后“風(fēng)火同價(jià)”帶來廣闊發(fā)展空間。隨著風(fēng)電葉片向著大型化、輕量化與高強(qiáng)度方向發(fā)展，制造門檻提高，行業(yè)集中度提升明顯。葉片大型化帶動(dòng)單價(jià)進(jìn)一步提升，具備成本優(yōu)勢的制造商毛利率仍具改善空間。中材科技作為風(fēng)電葉片行業(yè)龍頭，上游并購泰山玻纖產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，下游與金風(fēng)科技綁定緊密，同時(shí)積極開展“兩海戰(zhàn)略”，發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁。“兩材合并”有望帶動(dòng)公司與中復(fù)連眾的業(yè)務(wù)整合，看好公司未來市占率進(jìn)一步提升。

玻纖：成本下降空間大，量價(jià)齊升可期

中材科技旗下泰山玻纖是目前全球三大、中國二大的玻纖制造企業(yè)。自并入中材科技后，泰山玻纖產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，新增產(chǎn)能22萬噸，2018年公司有望新增產(chǎn)能6-8萬噸。公司還繼續(xù)投入高附加值玻纖產(chǎn)品，成長動(dòng)力強(qiáng)勁。公司產(chǎn)能快速釋放適逢外部環(huán)境良好，產(chǎn)銷量迅速增長。玻纖下游行業(yè)需求向好，銷售價(jià)格有望進(jìn)一步提升。公司借助中材集團(tuán)原材料資源優(yōu)勢，同時(shí)置換落后產(chǎn)能以降低產(chǎn)品單位成本，毛利率存提升空間，玻纖業(yè)務(wù)“量價(jià)齊升”可期。

鋰膜：行業(yè)競爭加劇，公司有望“后來居上”

下游新能源汽車有望帶動(dòng)鋰膜需求迅速增長，華泰電新組預(yù)計(jì)2018-2020年鋰膜需求量分別為16/19/23億平米。2018年行業(yè)濕法名義產(chǎn)能預(yù)計(jì)為37.5億平米，而根據(jù)良品率與實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間測算的濕法有效產(chǎn)能為僅17.16億平米，或不達(dá)投產(chǎn)預(yù)期。在考慮到2018年供不應(yīng)求的狀況有望緩解，但供需缺口仍然存在，鋰膜價(jià)格下調(diào)幅度或不達(dá)市場預(yù)期。公司定位高端濕法鋰膜，生產(chǎn)工藝在同行業(yè)中具成本優(yōu)勢。公司產(chǎn)能釋放能力強(qiáng)，公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)6.49億元/年的收入，成為公司新的收入來源。

復(fù)材龍頭，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)

公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)有望受益于風(fēng)電行業(yè)2018年復(fù)蘇、玻纖業(yè)務(wù)“量價(jià)齊升”可期以及鋰膜產(chǎn)能投放帶來業(yè)績增長新動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤分別為8.11/14.27/17.82億元，YoY+102%/76%/25%，EPS分別為1.01/1.77/2.21元。根據(jù)可比公司估值與公司歷史估值，認(rèn)可給予公司2018年18-20xPE，對應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為31.86~35.40元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電價(jià)格、新增裝機(jī)容量不達(dá)預(yù)期；玻纖下游需求不達(dá)預(yù)期；公司鋰膜投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、鋰膜價(jià)格下滑幅度超預(yù)期等。

責(zé)任編輯：lixin

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