福建省國(guó)資委下屬電力龍頭,火電盈利承壓、風(fēng)電業(yè)績(jī)亮眼。公司大股東為福能集團(tuán),實(shí)際控制人為福建省國(guó)資委。截至目前公司控股在運(yùn)裝機(jī)達(dá)347.10萬(wàn)千瓦,占福建省發(fā)電總裝機(jī)的6.25%,其中風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模66.4萬(wàn)千瓦,占福建省風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模的26.14%。近年來(lái)公司積極開(kāi)拓風(fēng)電項(xiàng)目,風(fēng)電裝機(jī)占比持續(xù)提升。17年公司煤電板塊承壓煤價(jià),風(fēng)電板塊裝機(jī)增長(zhǎng)疊加利用小時(shí)數(shù)增加業(yè)績(jī)亮眼,公司旗下全資風(fēng)電運(yùn)營(yíng)平臺(tái)福能新能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.61億元,同比增長(zhǎng)37.54%,為公司貢獻(xiàn)54.27%的凈利潤(rùn)。

　　火電板塊業(yè)績(jī)有望逐步修復(fù),后續(xù)外延擴(kuò)張落地、資產(chǎn)注入可期,盈利修復(fù)+裝機(jī)增長(zhǎng)帶來(lái)成長(zhǎng)空間。由于煤價(jià)高企和天然氣供應(yīng)緊張等因素,公司下屬煤電和氣電機(jī)組盈利承壓,17年業(yè)績(jī)?yōu)榻陙?lái)最低點(diǎn)。后續(xù)隨著煤價(jià)有望逐步回落,天然氣供需緊張局面改善,火電板塊存量機(jī)組盈利有望逐步回升。公司17年公告收購(gòu)華潤(rùn)電力旗下溫州和六枝兩個(gè)煤電項(xiàng)目(107萬(wàn)kw 權(quán)益裝機(jī)),預(yù)計(jì)18年完成收購(gòu)公司火電裝機(jī)逆勢(shì)擴(kuò)張。華潤(rùn)六枝系坑口電站,配套煤礦投產(chǎn)后盈利能力有保障;華潤(rùn)溫州資產(chǎn)質(zhì)地較優(yōu),后續(xù)煤價(jià)回落火電盈利能力有望進(jìn)一步攀升。另外,當(dāng)前福能集團(tuán)體內(nèi)尚有218.5萬(wàn)kw 的權(quán)益火電裝機(jī)承諾于2020年底之前完成注入,將會(huì)助力公司火電板塊整體規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　福建發(fā)展風(fēng)電稟賦優(yōu)異,公司項(xiàng)目資源+資金優(yōu)勢(shì)兼具,全力加碼開(kāi)啟風(fēng)電板塊高成長(zhǎng)。

　　福建省風(fēng)力資源較好,同時(shí)屬于四類風(fēng)區(qū)上網(wǎng)電價(jià)較高,無(wú)棄風(fēng)限電,開(kāi)發(fā)風(fēng)電項(xiàng)目回報(bào)率較優(yōu)。截至2017年底公司在運(yùn)風(fēng)電66.4萬(wàn)kw,在建42.3萬(wàn)kw,其中陸上風(fēng)電22.3萬(wàn)kw,海上風(fēng)電20萬(wàn)kw。綜合考慮公司裝機(jī)核準(zhǔn)和投產(chǎn)進(jìn)度,我們預(yù)計(jì)公司2020年底在運(yùn)風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)154萬(wàn)kw,較當(dāng)前有132%的增長(zhǎng)空間。公司背靠福建省國(guó)資委,攜手三峽集團(tuán),在福建省內(nèi)獲取項(xiàng)目能力一流;當(dāng)前公司資產(chǎn)負(fù)債率僅44%,18年擬發(fā)行28億的可轉(zhuǎn)債,預(yù)計(jì)將會(huì)進(jìn)一步降低融資成本。項(xiàng)目資源+資金優(yōu)勢(shì)兼具,公司規(guī)劃明確,后續(xù)將加速擴(kuò)張風(fēng)電裝機(jī),開(kāi)啟風(fēng)電板塊高成長(zhǎng)。

　　18年核電項(xiàng)目核準(zhǔn)重啟在即,公司作為福建省屬龍頭參股多個(gè)核電項(xiàng)目,中長(zhǎng)期持續(xù)受益。根據(jù)能源局發(fā)布的《2018年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》,今年計(jì)劃核準(zhǔn)開(kāi)工6~8臺(tái)核電機(jī)組。

　　我們判斷隨著三代核電技術(shù)成熟、核準(zhǔn)重啟,核電行業(yè)有望迎來(lái)新一輪發(fā)展機(jī)遇期。公司作為福建省屬龍頭參股多個(gè)在建和擬建核電項(xiàng)目,權(quán)益裝機(jī)規(guī)模約380萬(wàn)千瓦,考慮到核電建設(shè)周期一般為5年左右,本輪核準(zhǔn)重啟將會(huì)助力公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。另外集團(tuán)目前持有在運(yùn)的寧德核電10%股份,若按承諾于2020年完成注入,至少將為公司增厚1億元以上利潤(rùn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為10.52、13.03和15.39億,對(duì)應(yīng)EPS 為0.68、0.84和0.99元/股,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為

　　12、9和8倍。考慮到可比公司18和19年估值水平分別為15和14倍,公司估值較低、盈利成長(zhǎng)性較高,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。