正極材料發(fā)力帶動業(yè)績大幅增長。公司預告2017年凈利潤8.5-9.5億元,同比增長158%-188%;扣非凈利潤4.16-4.66億元,同比增長62-82%。正極子公司杉杉能源前三季度實現(xiàn)凈利潤4.82億元,同比增加227%;預計全年出貨量在2萬噸以上,有望實現(xiàn)約6億元的凈利潤,貢獻歸母凈利潤約5億元。公司盈利提升一方面得益于原材料價格上漲的順利傳導,另一方面公司出色的成本控制以及低價原料庫存升值帶來的聯(lián)動效應。與此同時,業(yè)績增厚受到投資收益大幅增長影響,2017年下半年公司出售寧波銀行股票2.869萬股,獲得投資收益4.66億元(稅前);另外上半年投資收益1.23億元,主要包括寧波銀行分紅0.53億元以及稠州銀行長期股權(quán)投資0.56億元。預計全年投資收益約5億元,同比增長130%以上。

　　正極材料勵精圖治,遠期規(guī)劃再建10萬噸產(chǎn)能。公司2017年初正極產(chǎn)能3.3萬噸(包含5000噸前驅(qū)體),寧鄉(xiāng)項目投產(chǎn)后,2018年初公司產(chǎn)能將達到4.3萬噸。另外,現(xiàn)有在建7200噸高鎳產(chǎn)能,預計2018年上半年陸續(xù)投產(chǎn)。公司近期公告將加大正極投資規(guī)劃,子公司杉杉能源計劃固定資產(chǎn)投資50億元以上,于2025年底前分期完成10萬噸正極材料項目。其中一期項目設計產(chǎn)能2萬噸,計劃于2020年底前完成;一期第一階段設計產(chǎn)能1萬噸,計劃于2018年底前建成并試產(chǎn)。公司在產(chǎn)能規(guī)劃上盡顯正極龍頭姿態(tài),未來公司在采購及生產(chǎn)上的規(guī)模優(yōu)勢將進一步鞏固。

　　鈷價持續(xù)上漲,正極材料傳導順利。正極材料采用原材料成本加成的定價模式,2017年正極材料產(chǎn)量中3C用鈷酸鋰約占60%,動力用三元材料約占40%。公司在4.45V、4.5V鈷系產(chǎn)品優(yōu)勢明顯,已經(jīng)進入蘋果、華為供應鏈。單臺手機鈷酸鋰用量在7-10g,價值量不超過10元,占手機價值比例極小,對于手機廠商接受能力較強。鈷、四氧化三鈷(鈷酸鋰原料)、鈷酸鋰現(xiàn)價分別64、46、49.5萬元/噸,2017年以來漲幅分別為132%、148%、120%,數(shù)據(jù)證明鈷價上漲可以向鈷酸鋰順利傳導,增厚公司噸毛利。

　　動力端三元材料原料鈷、鋰供需格局較為緊張,相應增強了掌握核心資源正極廠商在產(chǎn)業(yè)鏈議價中的話語權(quán)。鈷價上漲能夠順利向下游傳導,動力端加工費將保持穩(wěn)定。

　　牽手洛陽鉬業(yè),增加對資源端把控。公司與洛陽鉬業(yè)簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,同時參與洛陽鉬業(yè)定增,認購4.7億股。雙方就Tenke鈷產(chǎn)品的采購與銷售事宜進行戰(zhàn)略合作,洛陽鉬業(yè)Tenke擴產(chǎn)同等條件下優(yōu)先考慮與公司共同擴產(chǎn),擴產(chǎn)產(chǎn)品優(yōu)先供應公司。過去公司集中向貿(mào)易商采購鈷原料,而Tenke是全球產(chǎn)量最大、品位最高的銅鈷礦之一,與洛陽鉬業(yè)戰(zhàn)略有力于公司增強對資源端把控,獲得穩(wěn)定、低成本的鈷資源供應。

　　產(chǎn)業(yè)布局帶動負極降本,市場份額有望提升。公司負極規(guī)模國內(nèi)第二,其中人造石墨規(guī)模第一,未來將受益于人造石墨滲透率的提升。公司2017年以2.4億元收購了湖州創(chuàng)亞100%的股權(quán),增加產(chǎn)能1萬噸。現(xiàn)有負極產(chǎn)能共3.8萬噸,另外有3.5萬噸在建項目以及包頭10萬噸負極擴產(chǎn)規(guī)劃。公司是國內(nèi)少有的能夠?qū)崿F(xiàn)從原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工一體化成產(chǎn)企業(yè),成本優(yōu)勢明顯。負極生產(chǎn)耗電量大,未來將充分受益于包頭電價優(yōu)勢,成本將進一步下降,公司市場份額有望提升。

　　電解液龍頭有望實現(xiàn)價穩(wěn)量增,自有六氟磷酸鋰帶動盈利改善,2017年六氟磷酸鋰價格下跌約70%,受到公司前期庫存原材料貶值的影響,預計公司電解液業(yè)務虧損1000-1500萬元。目前六氟磷酸鋰價格12-14萬元/噸,已經(jīng)接近部分生產(chǎn)企業(yè)的成本價,未來有望企穩(wěn)回升,帶動電解液價格保持穩(wěn)定。龍頭電解液企業(yè)擴產(chǎn),銷量增長帶動降低成本,從而提高市占率。根據(jù)中國電池網(wǎng)發(fā)布的中國鋰電池行業(yè)電解液年度競爭力品牌榜單,全資子公司東莞杉杉位居榜單第四位。隨著公司衢州2000噸六氟磷酸鋰和2萬噸電解液項目投產(chǎn),公司毛利率將有較大幅度提升,2018年電解液盈利有望改善。

　　盈利預測和投資評級:公司通過陸續(xù)分拆服裝和融資租賃子公司到香港上市,確定了聚焦新能源產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略定位。新能源車運營子公司目前還處于虧損,后續(xù)有望通過引入外部投資者尋求出表。我們繼續(xù)看好公司作為全球的鋰電材料龍頭,受益于全球電動化大趨勢。預計2017-2019年EPS分別為0.79元,0.83元,1.09元,對應的PE估值分別為25倍、23倍、18倍,維持“買入”評級。