國內(nèi)風(fēng)塔業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速,風(fēng)電新業(yè)務(wù)開展順利

公司是全球最具規(guī)模的風(fēng)力發(fā)電塔架專業(yè)制造企業(yè)之一,并積極拓展風(fēng)電相關(guān)新業(yè)務(wù),先后開展風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng),風(fēng)電葉片等相關(guān)產(chǎn)業(yè),目前風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)已經(jīng)初具規(guī)模,葉片產(chǎn)線也已投入運(yùn)營(yíng)。2017年公司總營(yíng)收達(dá)32.4億元,同比增長(zhǎng)40.3%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.7億元,同比增長(zhǎng)15.5%。2017年,公司新簽訂單量37.8萬噸,同比增長(zhǎng)32.19%;生產(chǎn)量40.1萬噸,同比增長(zhǎng)34.26%;銷售量38.1萬噸,同比增長(zhǎng)28.76%,取得了優(yōu)異的成績(jī)。公司陸續(xù)開發(fā)運(yùn)營(yíng)新風(fēng)場(chǎng),預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)1.5GW風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)模,成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司自建的常熟天順葉片工廠建設(shè)進(jìn)展順利,目前部分產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng),有望在19年達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。

風(fēng)電行業(yè)最低谷已過,未來前景一片大好

棄風(fēng)率與裝機(jī)增速負(fù)相關(guān),指標(biāo)的明顯改善預(yù)示著未來新增裝機(jī)量的反彈,2018年隨著棄風(fēng)率的下降,風(fēng)電行業(yè)將底部反轉(zhuǎn)。“紅三省”解禁,新能源基地開始建設(shè),給18年帶來裝機(jī)增量。分散式風(fēng)電管理辦法出臺(tái),競(jìng)爭(zhēng)方式配置核準(zhǔn)項(xiàng)目將推動(dòng)18年后風(fēng)電平穩(wěn)發(fā)展。實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)后,風(fēng)電徹底擺脫補(bǔ)貼,進(jìn)入全新的高速發(fā)展階段,前景一片大好。

風(fēng)塔盈利水平將恢復(fù)正常,繼續(xù)穩(wěn)步提升產(chǎn)能

17年公司風(fēng)塔噸毛利受多重不利因素影響,到達(dá)了歷史低點(diǎn)。18年下半年,在國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)快速增長(zhǎng),鋼價(jià)大幅上漲空間有限,鋼價(jià)波動(dòng)性收窄等因素共同作用下,公司的噸毛利將出現(xiàn)反彈,恢復(fù)到2000元/噸水平。公司海外風(fēng)塔業(yè)務(wù)仍舊保持著常年滿產(chǎn)狀態(tài),并有計(jì)劃在海外新設(shè)生產(chǎn)基地,目前公司海外市場(chǎng)占有率僅為5%左右,仍有很大提升空間。國內(nèi)風(fēng)塔市占率已經(jīng)躍居第一,憑借國內(nèi)工廠的產(chǎn)能釋放,未來還將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),國內(nèi)年均市場(chǎng)容量210億元,目前公司國內(nèi)營(yíng)收13億元,同樣具有相當(dāng)大的市場(chǎng)空間。

風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn),葉片工廠順利投產(chǎn)

2017年,哈密風(fēng)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入2.38億元,凈利潤(rùn)0.98億元。隨著棄風(fēng)率進(jìn)一步下降,未來哈密風(fēng)電場(chǎng)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升,今年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1億元以上。330MW項(xiàng)目中,李村項(xiàng)目已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電,另兩個(gè)項(xiàng)目在今年完成投運(yùn),三個(gè)項(xiàng)目全年運(yùn)行,可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元以上,公司后續(xù)還將持續(xù)開發(fā)風(fēng)場(chǎng)項(xiàng)目,未來1.5GW風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目將給公司帶來每年5億的凈利潤(rùn)收入。未來幾年大型風(fēng)電葉片市場(chǎng)需求將明顯增長(zhǎng),公司葉片項(xiàng)目立足中高端大型風(fēng)電葉片產(chǎn)品的市場(chǎng)定位,未來將供給海外市場(chǎng)和國內(nèi)高端市場(chǎng),常熟葉片工廠已經(jīng)部分投運(yùn),19年完全達(dá)產(chǎn),達(dá)產(chǎn)后帶來1億元業(yè)績(jī)?cè)隽?后續(xù)還將建設(shè)二期葉片產(chǎn)線,未來有望發(fā)展出和塔筒業(yè)務(wù)同規(guī)模的葉片業(yè)務(wù)。

目標(biāo)價(jià)7.60元,給予“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)為6.82/10.28/11.84億元,EPS為0.38/0.58/0.67元,增速分別為47.4%、50.8%、15.1%,三年復(fù)合增速37%。綜合考慮公司在風(fēng)塔行業(yè)的國內(nèi)外市場(chǎng)地位、未來國內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展、新業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽?以18年20倍PE考慮,目標(biāo)價(jià)為7.6元,對(duì)應(yīng)19、20年為13、11倍PE水平,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、海外市場(chǎng)新增裝機(jī)量下滑,影響公司海外風(fēng)塔業(yè)務(wù),公司海外訂單不能保持正增長(zhǎng);

2、Vestas占公司營(yíng)收比例較高,Vestas經(jīng)營(yíng)情況變化對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大;

3、棄風(fēng)率沒有得到改善,風(fēng)電投資受到政策約束,國內(nèi)新增裝機(jī)沒有增長(zhǎng),影響行業(yè)需求;

4、棄風(fēng)情況加重,風(fēng)場(chǎng)利用小時(shí)數(shù)下降,影響公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)場(chǎng)業(yè)績(jī);

5、鋼價(jià)繼續(xù)大幅上漲。