投資要點(diǎn)：

風(fēng)電行業(yè)向好，龍頭充分受益。經(jīng)過(guò)2016-2017 兩年裝機(jī)量下滑的低迷態(tài)勢(shì)，風(fēng)電新增裝機(jī)有望在今年迎來(lái)拐點(diǎn)，我們綜合國(guó)家能源局《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見(jiàn)》及截至2017年底累計(jì)核準(zhǔn)在建風(fēng)電容量進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)2018-2020 年國(guó)內(nèi)還將新增總計(jì)約1-1.2 億千瓦左右的風(fēng)電機(jī)組容量，考慮國(guó)家能源局《2018 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出的裝機(jī)量要求，我們預(yù)計(jì)2018年全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)容量有望達(dá)到2000-2500 萬(wàn)千瓦。國(guó)家能源局日前明確，可再生能源補(bǔ)貼強(qiáng)度20 年不變，同時(shí)引入綠證交易制度，共同支持可再生能源發(fā)展，對(duì)于行業(yè)補(bǔ)貼持續(xù)性的疑慮有望消除，結(jié)合平價(jià)上網(wǎng)加速下裝機(jī)量有望恢復(fù)、棄風(fēng)限電改善、利用小時(shí)提升，前期核準(zhǔn)項(xiàng)目加速釋放，消除非技術(shù)成本等利好因素，風(fēng)電開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)各環(huán)節(jié)將持續(xù)優(yōu)化向好，公司作為風(fēng)機(jī)設(shè)備龍頭企業(yè)，同時(shí)積極拓展運(yùn)營(yíng)及服務(wù)環(huán)節(jié)，有望充分受益于風(fēng)電行業(yè)的整體復(fù)蘇與向上。

風(fēng)機(jī)設(shè)備龍頭，技術(shù)優(yōu)勢(shì)保障訂單充沛，行業(yè)地位穩(wěn)固。公司是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造的企業(yè)之一，致力于研發(fā)、生產(chǎn)直驅(qū)永磁系列化風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，公司在全球有7 個(gè)研發(fā)中心、擁有研發(fā)技術(shù)人員超過(guò)2000 人，目前已推出1.5MW/2.XMW/2.5MW/3S/6.XMW等多個(gè)系列機(jī)組，涵蓋陸上及海上多種類(lèi)型風(fēng)電項(xiàng)目需求，具備發(fā)電效率高、維護(hù)與運(yùn)行成本低、并網(wǎng)性能良好、可利用率高等優(yōu)良性能。

截至2018 年一季度末，公司在手外部訂單合計(jì)達(dá)到16.8GW，較2017 年底增加6%，創(chuàng)歷史新高，其中海外在手訂單容量813MW，較2017 年底增加15.4%，另有591.7MW 內(nèi)部訂單，主要為國(guó)內(nèi)及海外自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)的供貨需求。充沛的訂單量體現(xiàn)公司風(fēng)機(jī)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)亦是公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷穩(wěn)固的體現(xiàn)，根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司風(fēng)機(jī)設(shè)備銷(xiāo)售2017 年度國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量達(dá)5.3GW，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升至29%，超過(guò)第二名14 個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)機(jī)龍頭地位穩(wěn)固。

產(chǎn)業(yè)鏈體系管理完善，成本優(yōu)勢(shì)明顯。風(fēng)機(jī)制造上游零部件需求廣泛，其供應(yīng)質(zhì)量直接關(guān)系到風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的運(yùn)行質(zhì)量。公司高度重視產(chǎn)業(yè)鏈質(zhì)量體系建設(shè)，打造完善產(chǎn)品質(zhì)量全流程控制體系，在供應(yīng)商中推行質(zhì)量標(biāo)桿建設(shè)活動(dòng)，同時(shí)通過(guò)供應(yīng)商大會(huì)、供應(yīng)商培訓(xùn)等多項(xiàng)活動(dòng)，帶動(dòng)供應(yīng)商及相關(guān)方共同提升產(chǎn)業(yè)鏈整體效益，在供應(yīng)商中獲得較好評(píng)價(jià)，同時(shí)也為金風(fēng)贏得供應(yīng)商談判中較為有利的地位。在不斷加強(qiáng)供應(yīng)商管理的同時(shí)，公司還注重向產(chǎn)業(yè)鏈上游的延伸，通過(guò)控股子公司天誠(chéng)同創(chuàng)、參股歐伏電氣26.5%股份等，把握住控制系統(tǒng)、電控產(chǎn)品等風(fēng)機(jī)核心零部件的供應(yīng)，而公司作為行業(yè)龍頭具備生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)而帶來(lái)較強(qiáng)議價(jià)能力，在風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格呈現(xiàn)下行的趨勢(shì)下，公司風(fēng)機(jī)設(shè)備銷(xiāo)售毛利率仍能保持較為穩(wěn)定。

發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，財(cái)務(wù)表現(xiàn)亮眼。風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)投資已經(jīng)成為公司核心業(yè)務(wù)之一，注重棄風(fēng)限電少地區(qū)及分散式風(fēng)電的布局。

截至2018 年一季度，公司累計(jì)并網(wǎng)自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)權(quán)益裝機(jī)容量401.1萬(wàn)千瓦，權(quán)益在建容量222.4 萬(wàn)千瓦，其中海外在建容量占比47%，國(guó)內(nèi)在建容量中消納情況較好的華東及南地區(qū)項(xiàng)目容量占比達(dá)到66%;公司還積極推進(jìn)分散式風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，截至2017 年底已獲得14 萬(wàn)千瓦分散式風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)。得益于良好的項(xiàng)目布局，公司2017年自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)利用小時(shí)數(shù)達(dá)到1994 小時(shí)，超過(guò)全國(guó)平均46 個(gè)小時(shí)，同比2016 年增加113 個(gè)小時(shí)，帶動(dòng)全年發(fā)電收入實(shí)現(xiàn)32.5 億元，同比增長(zhǎng)35%，在公司整體收入中的占比由2016 年的9%提升至13%，風(fēng)電場(chǎng)投資收益實(shí)現(xiàn)6.5 億元，同比增長(zhǎng)11.6 倍。

豐富設(shè)備與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)促進(jìn)公司向服務(wù)延伸。隨著風(fēng)電裝機(jī)容量的持續(xù)增長(zhǎng)，風(fēng)電服務(wù)市場(chǎng)快速發(fā)展。公司在設(shè)備銷(xiāo)售與風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域積累豐富經(jīng)驗(yàn)后，順勢(shì)開(kāi)展風(fēng)電場(chǎng)全生命周期服務(wù)管理，推出能巢系統(tǒng)、EFarm 雷達(dá)智能技術(shù)、SOAMTM 系統(tǒng)等多個(gè)能夠提升風(fēng)電場(chǎng)發(fā)電量、降低機(jī)組載荷及實(shí)現(xiàn)一體化智慧能源解決方案的服務(wù)技術(shù)，得到國(guó)內(nèi)外客戶(hù)認(rèn)可。截至2017 年，公司已為全球超過(guò)3.5 萬(wàn)臺(tái)機(jī)組、992 個(gè)風(fēng)電場(chǎng)提供建設(shè)、運(yùn)維等技術(shù)服務(wù)和支持，2017 年全年實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入20.6 億元，同比增長(zhǎng)65%。

“兩海”戰(zhàn)略順利落地。由于國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電資源日趨飽和，海上市場(chǎng)、海外市場(chǎng)成為風(fēng)電企業(yè)首選的發(fā)展戰(zhàn)略，公司在戰(zhàn)略落地中更勝一籌，海上風(fēng)電及海外項(xiàng)目均有長(zhǎng)足發(fā)展。海上風(fēng)電方面，研發(fā)推出針對(duì)海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)的整體解決方案“6.X 機(jī)型+單樁基礎(chǔ)一體化設(shè)計(jì)解決方案”，兼具低成本與高收益的雙重優(yōu)勢(shì)，目前已有項(xiàng)目完成吊裝。

截至2017 年公司海上項(xiàng)目新增設(shè)備中標(biāo)量達(dá)到65 萬(wàn)千瓦，占全國(guó)總定標(biāo)量的約20%;海上風(fēng)電新增運(yùn)營(yíng)裝機(jī)容量20.8 萬(wàn)千瓦，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到37.4 萬(wàn)千瓦。海外市場(chǎng)方面，截至2017 年公司國(guó)際風(fēng)電項(xiàng)目已完工風(fēng)電場(chǎng)裝機(jī)容量42.1 萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量12.41萬(wàn)千瓦，在建容量69 萬(wàn)千瓦。2018 年3 月，公司發(fā)布A+H 股配股公告，擬配售7.1 億股(A 股5.8 億股，H 股1.3 億股)，籌資不超過(guò)人民幣50 億元，其中約20 億元將用于投資澳洲兩個(gè)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，合計(jì)裝機(jī)容量67.75 萬(wàn)千瓦。

首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：我們看好風(fēng)電行業(yè)在棄風(fēng)限電改善、平價(jià)上網(wǎng)加速等多重因素下裝機(jī)量的復(fù)蘇與向上，公司作為風(fēng)機(jī)設(shè)備銷(xiāo)售的龍頭企業(yè)將充分獲益。同時(shí)，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目穩(wěn)步擴(kuò)張。