2018 上半年全國風(fēng)電發(fā)電量同比增長28.7%至1,917 億千瓦時，平均利用小時數(shù)同比上升16.2%至1,143 小時。2 季度風(fēng)電消納形勢延續(xù)了1 季度的良好表現(xiàn)，繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)定的同比改善。總結(jié)上半年，全國棄風(fēng)量同比減少22.6%至182 億千瓦時，棄風(fēng)率較2017 年同期下降5.0 個百分點至8.7%。除了內(nèi)蒙古、吉林、甘肅和新疆4 省之外，全國其它省份或地區(qū)的棄風(fēng)率目前均已降至5.0%以內(nèi)，當(dāng)中有18 個省份已擺脫棄風(fēng)限電問題。隨著電力市場交易機制的不斷完善，以及清潔能源跨省消納能力的提高，上述限電地區(qū)的風(fēng)電消納情況預(yù)計將于2018 下半年進一步好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為國家能源局要求的2020年全國棄風(fēng)率降至5.0%以內(nèi)的目標(biāo)將可能于2019 年提前達成，因而將2018/2019/2020 年的全國風(fēng)電平均利用小時數(shù)預(yù)測分別上調(diào)為2,150/2,225/2,260 小時。

　　2018 上半年全國新增風(fēng)電裝機同比上升25.3%至7.53 吉瓦，風(fēng)電投資出現(xiàn)回升跡象。截至6 月底，全國累計規(guī)模以上風(fēng)電裝機容量為171.0 吉瓦，同比增長11.3%，增速較去年同期略低0.7 個百分點。風(fēng)電裝機增速由此前持續(xù)回落的趨勢轉(zhuǎn)為逐漸企穩(wěn)，符合我們預(yù)期。新項目投資方面，上半年全國主要發(fā)電企業(yè)完成風(fēng)電電源工程投資190 億人民幣，同比下降7.9%。在連續(xù)兩年維持雙位數(shù)同比下降的情況之后，2018 年電源投資增速的同比跌幅有所收窄，開始顯現(xiàn)出回升的跡象。一方面是由于國家的風(fēng)電投資預(yù)警政策對以往限電地區(qū)新增裝機的限制有所松動，另一方面則是因為限電率顯著下降吸引了新的投資。由于2019 年以后仍未建成的陸上風(fēng)電項目將執(zhí)行調(diào)價后的2018 年上網(wǎng)電價，風(fēng)電運營商傾向于集中在電價下調(diào)前完成2018 年之前已核準(zhǔn)項目的建設(shè)。考慮到風(fēng)電項目的施工周期，我們認(rèn)為裝機增速的反彈可能出現(xiàn)于2018 年4 季度至2019 年1 季度。綜合國家能源局此前印發(fā)的2018 能源工作指導(dǎo)意見以及各省的“十三五”裝機規(guī)劃，2018 全年的累計新增風(fēng)電裝機容量預(yù)計將在24 吉瓦-28吉瓦之間。我們目前預(yù)測2020 年末全國的風(fēng)電并網(wǎng)容量可達247.3 吉瓦，折合“十三五”期間的復(fù)合增速約為14.0%。

　　可再生能源配額制將于年內(nèi)出臺，存量補貼的強度將維持不變。3 月23 日，國家能源局發(fā)布了《可再生能源電力配額及考核辦法（征求意見稿）》，提出要優(yōu)先開展可再生能源電力交易，并且在市場機制無法保障可再生能源電力充分利用時，將根據(jù)各省配額指標(biāo)實行強制攤銷。近期，國家能源局對該征求意見稿的內(nèi)容進行了補充，再次對各限電地區(qū)政府強調(diào)此前制定的最低保障利用小時數(shù)政策的執(zhí)行，同時明確了對于存量補貼的態(tài)度。據(jù)國家能源局表示，保障利用小時之內(nèi)的國家補貼將保持20 年不變，而保障利用小時數(shù)之外的基礎(chǔ)電價部分鼓勵市場化交易，補貼強度同樣保持20 年不變。中東部不限電區(qū)域?qū)⒉辉O(shè)最低保障利用小時數(shù)，新能源電力全額收購。此外，清潔發(fā)電企業(yè)可以選擇出售綠證以提升售電應(yīng)收款的回收速度，其所獲收益與原補貼總額之間的差額將由可再生能源基金補足。對于后續(xù)的新增項目，則將陸續(xù)通過市場競爭的方式確定上網(wǎng)電價，逐漸向平價上網(wǎng)靠攏。

　　我們維持風(fēng)電行業(yè)“跑贏大市”的投資評級。此前國家能源局原計劃于第二版配額制征求意見稿中將保障利用小時數(shù)之外的電量補貼完全以綠證替代，且金額不得超過原先的補貼數(shù)額。市場預(yù)計發(fā)電企業(yè)的部分售電收益可能因此而受損且面臨不確定性風(fēng)險，導(dǎo)致行業(yè)股價普遍出現(xiàn)較明顯回落。而目前政策方面的不確定性因素已經(jīng)消除，行業(yè)估值水平正處于修復(fù)階段。加上發(fā)電企業(yè)即將于近期公布2018 年中期業(yè)績，強健發(fā)電量帶來的業(yè)績提升預(yù)計將繼續(xù)為估值提供支撐。我們因此維持風(fēng)電行業(yè)“跑贏大市”的評級，目前的行業(yè)首選為龍源電力（00916 HK），投資評級為“買入”，目標(biāo)價8.75 港元。