中國核電：核電龍頭大國重器,開啟新一輪成長

2018-01-19 16:52:20 申萬宏源　點擊量：評論 (0)

中核集團旗下核電運營平臺，A 股唯一核電運營標的。當前國內僅有兩家核電運營，分別為公司和中廣核電力，公司為A 股唯一核電運營標的。截

中核集團旗下核電運營平臺，A 股唯一核電運營標的。當前國內僅有兩家核電運營，分別為公司和中廣核電力，公司為A 股唯一核電運營標的。截至目前公司在運控股裝機達1434萬千瓦，占國內核電總裝機的40%。公司當前項目儲備豐富，同時在建裝機達988.8 萬千瓦，后續發展空間廣闊。公司大股東中核集團是國內唯一擁有完整核燃料循環產業、能夠實現核電閉式循環的特大型央企，公司作為集團旗下唯一運營平臺，盡享全產業鏈優勢。

電力供需底部反轉提升機組運行效率，煤電價格上調有力支撐核電上網電價。“十二五”末期電力需求增速明顯下滑、裝機持續高增長，電力供需失衡對核電機組利用小時數造成不利影響，15、16 年全國核電設備利用小時數分別同比減少384、361 小時。2017 年電力供需底部反轉初現，下游用電需求持續回暖、煤電供給側改革為裝機增長踩下剎車，核電運行效率已初步改善，初步測算公司17 年利用小時數增加80 h 左右(全國平均48h)。

根據核電電價形成機制，市場普遍擔心公司后續投產核電機組上網電價下調，考慮到17月7 月1 日多省市上調煤電標桿價，當前煤價高企煤電價格有望進一步上調，將會有力支撐核電上網電價。

核電審批重啟終有時，公司開啟新一輪成長。截至目前我國已經連續兩年(16、17 年)未核準任何新增核電機組。站在目前時點，多次延期的三代核電首堆(三門核電#1)投產在即，標志三代核電技術日益成熟；電力供需趨于改善，新建核電消納不必過分擔心；兩年未核定新機組，核電十三五規劃目前還有3000 萬千瓦核準缺口。綜合以上因素，我們判斷核電審批終將重啟，公司長期成長空間廣闊。核電審批一旦重啟，公司未來三年有望新開工至少6-10 臺新機組，到十四五期末公司裝機量較目前有超過一倍以上增長空間。

技術進步帶來核電行業新機會，公司布局完善、靜待花開。內陸核電方面，公司儲備廠址豐富，后續一旦國家放開內陸核電建設，將會進一步加速公司成長。海上核電方面，中核集團技術儲備完善。考慮到中廣核旗下首個海上核電項目有望于2019 年左右投產，以及國家大力開發海洋資源的戰略布局，公司海上核電有望進一步加速。核電出海方面，中核集團已在海外布局多個核電項目，核電項目管理運營難度較大，公司綁定集團項目輸出運維服務，打造利潤新增長點。

盈利預測與投資評級：綜合考慮公司裝機、利用小時、電價變化，我們維持公司17~19年歸母凈利潤預測分別為50、58.67 和68.07 億，對應EPS 分別為0.32、0.38 和0.44元/股，當前股價對應PE 分別為23、20 和17 倍。考慮到公司為A 股唯一核電運營龍頭，長期成長性確定，內陸核電、海上核電以及核電出海有望進一步加速公司成長，維持“買入”評級。