國家發(fā)改委就《燃煤自備電廠專項治理方案》征求意見

　　文件要求按照穩(wěn)妥處理存量、嚴格控制增量的原則，加快推進燃煤自備電廠規(guī)范治理，確保實現(xiàn)其能耗、污染排放和裝機規(guī)模的“三降低”。文件還提出，中發(fā)9號文后未經(jīng)批準或未列入規(guī)劃的燃煤自備電廠，一律停建停運；方案印發(fā)之日起，如有違規(guī)新建燃煤自備電廠的，從嚴從重問責并停批該省所有發(fā)電類項目；自備電廠限期完成環(huán)保改造，公平承擔電網(wǎng)調峰責任；不達標的30萬千瓦以下燃煤自備機組堅決關停；自備電廠需繳清政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費，并承擔政策性交叉補貼。

　　1、自備電廠歷史成因復雜，當前諸多問題凸顯

　　自備電廠的出現(xiàn)有其歷史背景和合理性。在20世紀90年代初的電力供需緊缺時期，政府“獨家辦電”電力工業(yè)政策無法滿足經(jīng)濟發(fā)展對電力快速增長的需求。為解決電力供需矛盾，中央政府開始出臺措施鼓勵“多家辦電”，支持電力市場形成多元化投資主體。自備電廠的出現(xiàn)一方面滿足了企業(yè)自身的大工業(yè)用電需求，另一方面也可以兼顧周邊企業(yè)和居民的用熱需求，對我國經(jīng)濟和工業(yè)的快速發(fā)展做出了貢獻。但在我國電力供需由緊轉松的趨勢下，自備電廠調峰積極性不高、普遍欠繳政府性基金及附加、能耗及污染物排放偏高等問題逐步凸顯，成為當前電力工業(yè)監(jiān)管的一大難點。

　　2、集中于高耗能行業(yè)，長期脫離監(jiān)管

　　從行業(yè)分布角度來看，自備電廠主要集中在鋼鐵、電解鋁、石油化工和水泥等高耗能行業(yè)，相關企業(yè)用電用熱需求比較穩(wěn)定，電力成本占其生產成本比重較高。以電解鋁行業(yè)為例，其用電成本占其生產成本的一半以上。按山東省最新大工業(yè)用電價格0.5764元/度（220V）計算，如采用自備電廠發(fā)電，度電成本可降低34.3%。從地區(qū)分布角度來看，自備電廠則主要分布在新疆（生產建設兵團辦電）和山東（電解鋁產業(yè)需求）等地區(qū)。

　　大規(guī)模的自備電廠不僅擠占了統(tǒng)調機組的發(fā)電空間，也對區(qū)域電網(wǎng)可靠性造成沖擊。以新疆地區(qū)為例，其自備電廠占全省裝機32%，發(fā)電量卻占新疆電網(wǎng)用電量的63％。與之相對應的是，當?shù)亟y(tǒng)調機組發(fā)電量占比下滑明顯，當前新疆電網(wǎng)可調峰電源僅占全網(wǎng)裝機規(guī)模32％，電網(wǎng)調節(jié)能力受到嚴重削弱。長期脫離監(jiān)管的自備電廠與統(tǒng)調機組、電網(wǎng)間矛盾日益顯現(xiàn)。

　　從當前電力統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，自備電廠體量較為龐大，但由于其長期脫離監(jiān)管，具體細節(jié)相對較少。根據(jù)2016年數(shù)據(jù)顯示，我國自備電廠總裝機達1.42億千瓦，其中煤電裝機為1.15億千瓦；分省來看，山東（3047萬千瓦）和新疆（2493萬千瓦）屬于自備電廠裝機大省，且兩省自備電廠均以火電機組為主。

　　燃煤自備電廠由于缺乏專業(yè)化運行人員、監(jiān)管難度大等原因，其在環(huán)保方面投入較少，普遍存在能耗水平高、環(huán)保排放不達標、環(huán)保設施不完善等問題。對比某省份統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到，自備電廠無論從能耗還是污染排放上均與統(tǒng)調電廠存在較大差距。在國家環(huán)保政策日益嚴格且煤電落后產能淘汰不斷推進的大背景下，容量較小、能耗及污染較高的自備電廠勢必成為去產能的重點目標。

　　在當前煤價高位運行的前提下，我們假定自備電廠供電煤耗高于區(qū)域內平均水平30克/千瓦時，煤價按照山東省平均電煤價格指數(shù)折算，最終測算山東省自備電廠含稅發(fā)電成本為0.3784元/千瓦時，僅為山東省220KV大工業(yè)用電價格0.5756元/千瓦時的65.7%。

　　細拆銷售電價可以發(fā)現(xiàn)，其包括火電標桿上網(wǎng)電價0.3679元/千瓦時（不含環(huán)保電價0.027元/千瓦時）、各項政府性收費0.0314元/千瓦時、可再生能源補貼0.019元/千瓦時、交叉補貼0.0242元/千瓦時（估算）和輸配電價0.1331元/千瓦時。自備電廠欠繳的各項稅費補貼約為0.0746元/千瓦時，按山東2015年自備電廠1700億千瓦時的發(fā)電規(guī)模，對應獲利空間高達126.8億元/年。而如果從全國范圍來看，如按燃煤機組5000利用小時估算，自備電廠對應可再生能源附加費用約為110億/年左右，也會在一定程度上緩解我國可再生能源補貼的缺口。

　　3、歷年自備電廠政策梳理：出臺頻率不斷提高，監(jiān)管用詞愈發(fā)嚴厲

　　我們梳理歷年涉及自備電廠監(jiān)管政策，可以看到隨著電力供應過剩風險加劇和電力體制改革的不斷推進，自備電廠與電網(wǎng)、統(tǒng)調電廠的矛盾愈發(fā)凸顯，相關監(jiān)管政策也更加密集和嚴格。在最新的《可再生能源電力配額及考核辦法(征求意見稿)》中，也特意強調擁有燃煤自備發(fā)電機組的企業(yè)承擔的配額指標應高于所在省級區(qū)域的配額指標。考慮到大部分企業(yè)都不會像專業(yè)發(fā)電集團一樣在煤電及新能源全面布局，此考核辦法相當于迫使燃煤自備機組在市場上購買綠證，承擔可再生能源消納的社會責任。

　　對比新舊監(jiān)管政策可以看到，新的監(jiān)管政策在征收相關政府性附加和補貼方面更為細化，明確了征收主體，更具有可執(zhí)行性。在新建產能限制方面，除延續(xù)京津冀等地區(qū)禁止新建燃煤電廠的政策外，更強調原則上不再新（擴）建自備電廠。如在方案印發(fā)之日后仍有違規(guī)新建燃煤自備電廠的，將從嚴從重問責并停批該省所有發(fā)電類項目，處罰措施極為嚴格。在去產能方面，強調對落后的自備電廠要堅決淘汰，考慮到自備電廠普遍裝機容量較小，投資環(huán)保設施缺乏規(guī)模效益，中電聯(lián)曾預測約有7000萬千瓦自備火電裝機將被納入整治目標，我們判斷對自備電廠的整治淘汰有可能使得煤電去產能超預期。

　　4、監(jiān)管政策短期內影響較小，長期影響深遠

　　此次方案的推出對火電行業(yè)影響較為深遠。從短期來看，考慮到各地仍需時間對自備電廠實際情況進行摸排督查，加之征求意見稿到落地仍需時日，我們認為自備電廠整治對18年火電行業(yè)影響相對較小，預測今年累計火電新增裝機為3700萬千瓦。未來三年內我們認為自備電廠整治有望從三方面對存量統(tǒng)調機組帶來利好：一是部分自備電廠容量小、能耗高、排放不達標，如果進行改造的話投資較大，很可能被納入落后產能予以淘汰，從而為存量機組騰退出發(fā)電空間；二是之前自備電廠普遍利用小時高于區(qū)域內統(tǒng)調機組，在整治監(jiān)管后滿足要求的自備電廠也將納入統(tǒng)一監(jiān)管體系，承擔電網(wǎng)調度責任，兩者利用小時有望拉平；三是通過要求自備電廠補繳相關稅費和可再生能源補貼、強制提高綠證配額等方式可以在一定程度上填補新能源補貼的缺口，對各發(fā)電集團的新能源運營業(yè)務也有一定利好。

　　根據(jù)中電聯(lián)的預測，在平水、沒有大范圍極端氣溫影響情況下，預計2018年全社會用電量增長5.5%左右。我們基于這一假設，考慮自備電廠整治為火電去產能額外帶來400萬千瓦的增量，最終計算出火電利用小時數(shù)有望進一步回升至4230小時，同比2017年增長21個小時。

　　在其他假設不變的前提下，我們考慮自備電廠整治進度對2018年火電利用小時的影響，分悲觀、中性、樂觀三種情況進行敏感性分析。在假定自備電廠整治并未淘汰落后產能的悲觀假設下，相應的火電利用小時為4223小時，僅比淘汰400萬千瓦的中性假設低7個小時，這也符合我們短期內自備電廠整治對存量火電改善有限的判斷。

　　5、火電處在盈利和估值谷底，有望出現(xiàn)反轉

　　電改方面，意見提出加快推進配售電、增量配電試點改革，提高電力市場化交易比重，推進八個電力現(xiàn)貨市場試點的建設。油氣體制改革方面，意見要求加快推動油氣基礎設施公平開放，理順省級管網(wǎng)體制。我們認為在電力和油氣體制內引入市場化的機制也有助于行業(yè)長遠的健康發(fā)展。

　　2017年火電行業(yè)受煤價高位運行影響，主要火電上市公司凈利潤下滑明顯，整體經(jīng)營較為困難。以華能國際為例，公司2017年歸母凈利潤為17.93億，同比下滑82.73%；每股收益僅為0.11元，為上市以來第三低水平（2008年EPS為-0.31元，2011年EPS為0.09元）。根據(jù)2018年1月22日四大電力集團向發(fā)改委提交的《關于當前電煤保供形勢嚴峻的緊急報告》，電力行業(yè)當前虧損面高達60%。我們認為火電行業(yè)大面積虧損的困境不利于國家電力保障安全，不會成為常態(tài)。考慮到國務院政府工作會議強調進一步降低下游企業(yè)用電成本，煤電聯(lián)動漲幅可能不及預期，從維持上中下游企業(yè)利潤合理分配的角度出發(fā)，有關部門將力促煤炭價格回歸合理區(qū)間。

　　從我們前述分析可以看到，火電利用小時已基本觸底反彈，有望逐步邊際改善，不存在大幅度惡化的風險。在火電上網(wǎng)電價維持相對穩(wěn)定的狀態(tài)下，當前火電行業(yè)業(yè)績彈性主要在于煤價的變化。自2月份以來我國各類動力煤價格指標整體呈下跌趨勢，秦皇島港山西產5500大卡動力煤報價609元/噸，較2月底下跌86元/噸，降幅12.4%；較2月初高點765元/噸下跌156元/噸，跌幅達20.39%。最新一期環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)為571元/噸，較1月底下降6元。

　　當前火電企業(yè)PB估值已處于歷史低位，當前華能國際A股及H股PB分別為1.35和0.76，與歷史中樞1.72和1.41相比仍處于較低水平；華電國際A股及H股PB分別為0.88和0.58，更是遠低于歷史中樞1.52和0.94。一旦煤價下行趨勢確立，火電企業(yè)將有較大的盈利彈性，業(yè)績及估值都將得到修復，重點推薦華能國際及華電國際。（萬煒）