受火電供給側(cè)改革影響,火電裝機(jī)增速自2016年以來持續(xù)放緩;由于大水電機(jī)組開發(fā)周期長,上一輪水電機(jī)組大規(guī)模投產(chǎn)期已過,預(yù)計(jì)2020年前水電裝機(jī)增速均維持在較低水平。

用電量高速增長,主要源于高溫和工業(yè)用電需求增長:

2018年1-5月,全社會累計(jì)用電量26628億千瓦時(shí),同比增長9.7%;2018年5月,全社會當(dāng)月用電量5534億千瓦時(shí),同比增長11.4%。2018年5月全社會累計(jì)用電量和當(dāng)月用電量同比增速均為近5年最高值。我們認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長并非為5月用電量高速增長的主因。2018年5月全社會用電量的高速增長主要源于高溫和工業(yè)用電需求增長。

火電持續(xù)高增速,期待豐水期水電表現(xiàn):

2018年1-5月,規(guī)模以上電廠累計(jì)發(fā)電量26361億千瓦時(shí),同比增長8.5%;其中火電同比增長8.1%,水電同比增長2.7%。2018年5月,規(guī)模以上電廠當(dāng)月發(fā)電量5443億千瓦時(shí),同比增長9.8%;火電持續(xù)較高增速,當(dāng)月發(fā)電量同比增長10.3%;受去年同期低基數(shù)及來水同比偏豐等因素影響,水電當(dāng)月發(fā)電量同比增長6.9%。我們預(yù)計(jì),2018年夏季電力需求有望高速增長,火電仍將維持較高增速。根據(jù)近年來平枯期與豐水期水電出力的互補(bǔ)特性,2018年豐水期水電表現(xiàn)值得期待。

裝機(jī)增速放緩,火電機(jī)組利用率提升明顯:

受火電供給側(cè)改革影響,火電裝機(jī)增速自2016年以來持續(xù)放緩;由于大水電機(jī)組開發(fā)周期長,上一輪水電機(jī)組大規(guī)模投產(chǎn)期已過,預(yù)計(jì)2020年前水電裝機(jī)增速均維持在較低水平。2018年1-5月,火電機(jī)組累計(jì)利用小時(shí)數(shù)1776小時(shí)、同比提升99小時(shí)。在裝機(jī)增速持續(xù)放緩的形勢下,用電需求的高速增長疊加平枯期水電出力較弱的因素,導(dǎo)致火電機(jī)組利用率增長亮眼。

預(yù)計(jì)夏季動(dòng)力煤價(jià)大幅上漲的概率較低:

2018年5月,全國電煤價(jià)格指數(shù)515元/噸,同比增長2.7%;秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)623元/噸,同比上漲7.7%。受供需關(guān)系影響,我們認(rèn)為夏季動(dòng)力煤價(jià)易漲難跌,但大幅上漲的概率較低。

投資建議:

逆周期運(yùn)行的火電,當(dāng)前已走過基本面和估值底部。我們預(yù)計(jì)自2011年之后最值得重視的電力供應(yīng)偏緊現(xiàn)象將會出現(xiàn)。偏緊的電力供應(yīng)將有效提升火電行業(yè)整體對于自身產(chǎn)品的“定價(jià)權(quán)”、“議價(jià)權(quán)”。在2018年宏觀偏弱、去杠桿延續(xù)的背景下,電力股的替代效應(yīng)(相對配置價(jià)值提升)和逆周期性(成本敏感性高于電量敏感性)成為行業(yè)在市場中表現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)力。維持公用事業(yè)“增持”評級,建議忽略短期市場煤價(jià)格波動(dòng),關(guān)注火電:華能國際(A、H)、華電國際(A、H)、浙能電力;水電:國投電力、川投能源、黔源電力。