電力供需持續(xù)向好，年初至今用電維持高增長(zhǎng)，新增裝機(jī)增速下降。2016 年以來(lái)我國(guó)用電持續(xù)高速增長(zhǎng)，2018 年1-5 月全國(guó)用電量同比增長(zhǎng)9.7%，增速創(chuàng)近年新高。供給方面，煤電供給側(cè)改革有效壓減火電新增裝機(jī)規(guī)模，火電比上年同期少投產(chǎn) 350 萬(wàn)千瓦。1-5 月火電發(fā)電增速8.1%，同比提高7.5 個(gè)百分點(diǎn)，燃煤機(jī)組利用小時(shí)同比提升99h。風(fēng)電新政強(qiáng)調(diào)解決消納問(wèn)題，三北地區(qū)新增裝機(jī)有限，光伏新政暫不規(guī)劃2018 年普通光伏建設(shè)規(guī)模，預(yù)計(jì)風(fēng)光裝機(jī)增速短期面臨調(diào)整。隨著電力需求的持續(xù)回暖以及新增裝機(jī)增速的放緩，我們判斷未來(lái)幾年電力供需持續(xù)好轉(zhuǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)上行，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望重估。信用違約事件頻發(fā)的背景下，現(xiàn)金流充沛、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)電力公司具備較高安全邊際，供需格局扭轉(zhuǎn)有望推動(dòng)價(jià)值重估。水電：18 年1-5月全國(guó)水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)2.7%，水電龍頭公司穩(wěn)定高分紅兼具裝機(jī)增長(zhǎng)潛力;風(fēng)電：棄風(fēng)限電持續(xù)改善，18Q1 全國(guó)棄風(fēng)率8.5%，同比減少7.92ppt，2020 年前后風(fēng)電全面迎來(lái)平價(jià)上網(wǎng)&競(jìng)價(jià)上網(wǎng)新時(shí)期，龍頭公司受益;核電：三代核電技術(shù)首堆先后核準(zhǔn)裝料，下半年商運(yùn)在即;中俄簽訂核能大單，核電建設(shè)全面提速。

天然氣需求高速增長(zhǎng)，價(jià)格機(jī)制理順利在長(zhǎng)遠(yuǎn)。我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步向清潔化轉(zhuǎn)型，“十三五”規(guī)劃到2020 年，天然氣在一次能源消費(fèi)中的占比由2016 年的6.4%提升至10%左右。我們判斷后續(xù)天然氣消費(fèi)主要驅(qū)動(dòng)力為“煤改氣”帶來(lái)的工業(yè)、居民用氣增長(zhǎng)，以及燃?xì)獍l(fā)電和交運(yùn)用氣需求增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2020 年天然氣消費(fèi)量將達(dá)到3506 億立方米，2018-2020 年年均用氣增速約13.9%。與此同時(shí)，氣價(jià)市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)，改革核心為“管住中間，放開(kāi)兩頭”。目前長(zhǎng)途管輸價(jià)格已經(jīng)核定完畢，省網(wǎng)、城市管網(wǎng)輸配價(jià)預(yù)計(jì)于今年底前完成。今年6 月起居民門(mén)站價(jià)上浮并與非居民氣價(jià)并軌，氣價(jià)機(jī)制逐步理順，我們判斷氣價(jià)并軌短期中性，長(zhǎng)期利好。

燃?xì)夤┬枞笨谥饕揽窟M(jìn)口LNG，接收站存在套利空間，儲(chǔ)氣調(diào)峰建設(shè)提速。短期內(nèi)天然氣產(chǎn)量無(wú)法大幅躍升、進(jìn)口PNG 受管道限制增量彈性較小，天然氣供需缺口主要由進(jìn)口LNG 補(bǔ)足，預(yù)計(jì)2018-2020 年進(jìn)口LNG 年均增速將達(dá)到24.28%。我國(guó)接收站資源主要由“三桶油”壟斷，接收站為稀缺資產(chǎn)。另一方面，我國(guó)天然氣消費(fèi)呈現(xiàn)明顯季節(jié)性差異，冬夏季平均峰谷差高達(dá)1.71，調(diào)峰能力匱乏系“氣荒”癥結(jié)所在。當(dāng)前我國(guó)儲(chǔ)氣能力大幅低于全球平均水平，國(guó)家規(guī)劃到2020 年儲(chǔ)氣能力將達(dá)到全國(guó)天然氣消費(fèi)量的15%，我們判斷新增儲(chǔ)氣設(shè)施將主要由LNG 儲(chǔ)罐構(gòu)成，未來(lái)3 年LNG 儲(chǔ)罐建設(shè)規(guī)模有望超過(guò)300億方，總市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)1800 億元。

投資建議：

目前防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿背景下，我國(guó)流動(dòng)性全面收縮，以優(yōu)質(zhì)水電、風(fēng)電、核電上市公司為代表的清潔能源發(fā)電龍頭，現(xiàn)金流充沛、受益供需改善盈利不斷提升，資產(chǎn)價(jià)值有望獲得重估，重點(diǎn)推薦水電：長(zhǎng)江電力、桂冠電力、國(guó)投電力、川投能源;風(fēng)電：福能股份、龍?jiān)措娏Α⑷A能新能源;核電：中國(guó)核電、中廣核電力。天然氣方面，LNG 接收站資源極度稀缺，建議重點(diǎn)關(guān)注近期有望投產(chǎn)LNG 接收站的上市公司深圳燃?xì)狻V匯能源，進(jìn)軍上游煤層氣開(kāi)采的新天然氣。千億儲(chǔ)氣設(shè)施建設(shè)市場(chǎng)即將啟動(dòng)，建議重點(diǎn)關(guān)注LNG 儲(chǔ)氣設(shè)備龍頭中集安瑞科、富瑞特裝、深冷股份和厚普股份。