我們認(rèn)為，火電股大幅上漲主要是煤價(jià)旺季不旺所致。7月17日全國(guó)天氣入伏，但日耗過(guò)低和庫(kù)存新高(wind)導(dǎo)致市場(chǎng)開(kāi)始懷疑旺季動(dòng)力煤上漲的預(yù)期。我們認(rèn)為，5月的天氣炎熱加上開(kāi)工需求恢復(fù)導(dǎo)致當(dāng)時(shí)煤炭需求非常旺盛，六大電廠的日耗同比增幅高達(dá)20%(wind)，當(dāng)時(shí)的淡季不淡情況，直觀上或提高了對(duì)7月旺季煤價(jià)的漲幅預(yù)期。此后電廠及港口的煤炭庫(kù)存均快速上漲，達(dá)近幾年的高位(wind數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，反映了前期電廠和貿(mào)易商擔(dān)心旺季漲幅的積極補(bǔ)庫(kù))，這樣一來(lái)，我們認(rèn)為，煤價(jià)淡季的上漲或許已強(qiáng)于本應(yīng)有的漲幅，與此同時(shí)，受到煤價(jià)淡季上漲的刺激和國(guó)家迎峰度夏的保供壓力(發(fā)改委網(wǎng)站)，煤炭企業(yè)也加大了生產(chǎn)(wind產(chǎn)量數(shù)據(jù))，國(guó)家發(fā)改委也協(xié)調(diào)保障煤炭運(yùn)力(發(fā)改委網(wǎng)站)，由于供給的釋放和運(yùn)力的安排都有了充分的準(zhǔn)備，因此，真的到了傳統(tǒng)旺季的時(shí)間，煤價(jià)的上漲則低于了之前淡季不淡可能帶來(lái)的漲幅預(yù)期。

我們?cè)缭?月9日《火電盈利逐漸改善，估值將繼續(xù)回升》中指出火電盈利具有進(jìn)攻性，不是一個(gè)純粹的防御品種：“火電屬于公用事業(yè)板塊，直觀上或認(rèn)為火電只是防御品種，而我們認(rèn)為火電屬于逆周期品，工業(yè)需求增速回落帶來(lái)的成本回落彈性往往更大，火電在經(jīng)濟(jì)下行周期中往往取得大幅逆勢(shì)上漲的業(yè)績(jī)，因此，火電不只是一個(gè)業(yè)績(jī)下滑幅度較小或者較晚的防御品種，而是能有業(yè)績(jī)明顯改善的進(jìn)攻屬性的周期品。”

解讀《關(guān)于積極推進(jìn)電力市場(chǎng)化交易進(jìn)一步完善交易機(jī)制的通知》：1、市場(chǎng)化交易電量增加煤炭、鋼鐵、有色、建材行業(yè)全交易，我們認(rèn)為，這四個(gè)行業(yè)均屬于用電大戶，原本電力市場(chǎng)化程度較高，我們按70%估算已有市場(chǎng)化交易比例，此次全面市場(chǎng)化預(yù)計(jì)能增加市場(chǎng)化交易電量約3500億千瓦時(shí)，可增加全國(guó)市場(chǎng)化交易電量約5個(gè)百分點(diǎn)。2、電價(jià)變?yōu)楣潭?浮動(dòng)(基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制)，浮動(dòng)部分可以根據(jù)煤價(jià)聯(lián)動(dòng)，我們認(rèn)為，未來(lái)電廠電價(jià)對(duì)高耗能企業(yè)上漲或成可能。3、完全放開(kāi)四個(gè)高耗能行業(yè)市場(chǎng)化交易，我們認(rèn)為，這些企業(yè)將需要承擔(dān)調(diào)峰成本(電廠的調(diào)峰成本)，所以此次電改并不一定會(huì)使高耗能企業(yè)受益。4、我們認(rèn)為，水電定價(jià)放開(kāi)也不一定會(huì)導(dǎo)致企業(yè)電價(jià)下調(diào)(放開(kāi)水電參與電力市場(chǎng)交易，相當(dāng)于定價(jià)放開(kāi)參與競(jìng)爭(zhēng))，因?yàn)楹芏嗨娺h(yuǎn)距離輸送成本也較高。

神華上調(diào)7月月度合同煤價(jià)并不反映煤價(jià)預(yù)判，但近期的內(nèi)蒙暴雨或?qū)⒗^續(xù)影響部分露天煤礦的生產(chǎn)恢復(fù)。1、我們認(rèn)為神華月初將煤價(jià)調(diào)低至595元/噸(我的鋼鐵網(wǎng))已經(jīng)表達(dá)了對(duì)綠色區(qū)間政策的尊重，但神華的月度長(zhǎng)協(xié)是外購(gòu)煤，如果定價(jià)595元/噸，再算上企業(yè)自身的運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)成本，在目前的市場(chǎng)上，根本買不到煤，因此，為了增加長(zhǎng)協(xié)供給，神華才有了這次調(diào)價(jià)(上調(diào)至648元/噸，易煤網(wǎng))。2、近期暴雨影響了陜西內(nèi)蒙部分露天礦的生產(chǎn)，并沖毀了部分運(yùn)輸?shù)缆?太原煤炭交易中心公眾號(hào))，但我們預(yù)計(jì)影響時(shí)間不會(huì)超過(guò)1周，我們認(rèn)為，這或?qū)?duì)沖這幾日臺(tái)風(fēng)帶來(lái)東部的涼爽天氣，對(duì)煤價(jià)影響應(yīng)該不大。

投資建議：我們認(rèn)為，煤價(jià)旺季不旺推動(dòng)了本周火電股的上漲，但其實(shí)旺季并未完全到來(lái)，日耗的高點(diǎn)有望發(fā)生在2周后，動(dòng)力煤價(jià)并未完全走壞，疊加暴雨影響了煤炭供給，煤價(jià)或還有季節(jié)性反復(fù)，火電指數(shù)近期漲幅較大，我們?nèi)匀粓?jiān)定看好火電反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)，可密切關(guān)注煤炭的日耗煤高點(diǎn)時(shí)間，潛在的季節(jié)性反復(fù)不影響行業(yè)的趨勢(shì)性投資價(jià)值。因此，未來(lái)火電股若調(diào)整則更凸顯投資價(jià)值。