1 引言

 

二十世紀(jì)八十年代，以英國為首的西方國家為提高資源利用效率，降低電力生產(chǎn)成本，提高服務(wù)水平，開始對電力工業(yè)進行市場化改革，打破了傳統(tǒng)電力工業(yè)一體化管理模式，實行廠網(wǎng)分開，輸配分離，競價上網(wǎng)，電力工業(yè)開始從壟斷經(jīng)營走向市場競爭。嚴(yán)格管制、高度壟斷、垂直管理等電力工業(yè)所具有的傳統(tǒng)屬性隨著市場競爭機制的引入而逐步減弱。新的市場交易機制的形成和運做提高了電力工業(yè)的效率，同時也給各個市場主體帶來前所未有的市場風(fēng)險，特別是價格波動的風(fēng)險。2000年夏季美國加州電力危機的出現(xiàn)以及最近世界最大的電力和能源服務(wù)商安然能源公司的破產(chǎn)使人們對電力市場運營的復(fù)雜性有了一個新的認(rèn)識。在滿足全社會利益最優(yōu)的條件下如何穩(wěn)定現(xiàn)貨市場，使電力市場的參與者能有效地防范和回避市場風(fēng)險，已成為電力市場穩(wěn)定發(fā)展的重要保證。

 

遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts)、期貨合約(Future Contracts)和期權(quán)(Option)等金融衍生產(chǎn)品的引入，不僅使市場參與者所面臨的價格風(fēng)險大大減少，而且有助于提高電能供應(yīng)的安全性和可靠性。建立一個包含電力遠(yuǎn)期、電力期貨和電力期權(quán)交易的電力金融市場，以穩(wěn)定電價和規(guī)避風(fēng)險，是電力市場發(fā)展的必然趨勢。

 

我國競爭性電力市場的實踐探索始于1998年。1998年底，國務(wù)院決定開展“廠網(wǎng)分開”和“競價上網(wǎng)”試點，要求在上海、浙江、山東和遼寧、吉林、黑龍江6省市進行“廠網(wǎng)分開、競價上網(wǎng)”的電力市場試點工作。其中，浙江電力市場包括實時交易、日前交易和長期交易，其余5個試點電力市場包括日前交易和長期交易。2002年《電力體制改革方案》出臺后，電力市場化改革取得了實質(zhì)性進展，五個獨立發(fā)電集團、國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司相繼成立。但2004年至今，東北區(qū)域電力市場曾經(jīng)進入試運行，經(jīng)歷了暫停，重啟的過程，目前已暫停運營，進入總結(jié)階段;華東區(qū)域電力市場曾經(jīng)進入試運行階段，目前暫停運營：南方區(qū)域電力市場進入模擬運行階段。盡管目前市場處于暫停狀態(tài)，但電力交易仍然存在，特別是各級電力交易中心(包括國網(wǎng)和南網(wǎng)電力交易中心)成立后，電力交易相對活躍[1]。

 

2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

 

Kaye R J[2]等最早分析了電力市場中以現(xiàn)貨電價為基礎(chǔ)的電力遠(yuǎn)期合約。

 

Green R [3]等對英國電力合約市場的情況進行了研究。

 

Deng S J[4]介紹了各類電力衍生產(chǎn)品及其在電力市場風(fēng)險管理中的應(yīng)用。

 

馬歆，蔣傳文等[5](2002)對遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約等金融衍生工具在電力市場中的應(yīng)用作了研究。認(rèn)為電力金融合約市場的建立有助于電力現(xiàn)貨市場穩(wěn)定有序的發(fā)展，同時對電力金融合約市場中的風(fēng)險控制問題進行丁討論。

 

王思寧[6](2005)對金融衍生工具風(fēng)險體系中的市場風(fēng)險進行了概述。

 

曹毅剛，沈如剛[7](2005)介紹了電力衍生產(chǎn)品的概念、原理和在國外的發(fā)展以及定價理論研究現(xiàn)狀，對電力期貨及期權(quán)合約進行了討論，并對我國開展電力衍生產(chǎn)品交易提出了若干建議。

 

李道強，韓放[8] (2008)指出日前市場、雙邊交易和電力金融產(chǎn)品等非實時電力交易是為適應(yīng)電力商品的特殊性而提出的金融交易模式。

 

何川[9]等(2008)介紹了北歐電力市場差價合約的設(shè)計方案、運行機制、市場功能等方面, 并分析市場主體應(yīng)用差價合約的套期保值策略。

 

劉美琪，王瑞慶[10](2009)指出了電力金融產(chǎn)品市場應(yīng)包括股票、債券等長期資本市場和期貨、期權(quán)等短期金融衍生產(chǎn)品市場，分析了電力遠(yuǎn)期、電力期貨、電力期權(quán)等金融衍生工具的特點、作用及其不足，指出了我國電力資本市場中存在的問題，提出了相應(yīng)的改革建議，對我國電力工業(yè)的市場化改革具有一定的參考價值。

 

黃仁輝 [11](2010)建立電力金融市場的集合競價交易模型、連續(xù)競價交易模型、做市商交易模型和信息對市場價格的影響分析模型,通過交易模型和信息影響非必須模型展現(xiàn)電力金融市場的運行機理。并根據(jù)電力金融市場特點以及電力金融合約價格與電力現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系特性,提出點面結(jié)合的電力金融市場風(fēng)險預(yù)警模型與方法,為電力金融市場風(fēng)險預(yù)控提供一種思路。

 

吳忠群[12](2011)運用不確定性下的最優(yōu)決策原理，證明了電力的不可存儲性對電力期貨交易的影響，論述了其形成機制，分析了其運行結(jié)果。在常規(guī)的金融期貨交易規(guī)則下，電力期貨市場對現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能將因投機者退出而喪失。

 

林欽梁 [13](2011) 證明了北歐電力市場運行的有效性，探討了電力行業(yè)參與者如何套期保值，并對電力現(xiàn)貨市場的價格進行預(yù)測。

 

孫紅 [14](2013)通過對幾種主要的電力金融交易形式的探討，總結(jié)了電力金融市場建設(shè)中需要注意的問題。

 

3 電力金融市場概要

 

電力金融市場架構(gòu)。電力金融市場包含了交易主體、交易對象以及交易規(guī)則等三個方面內(nèi)容。

 

交易主體為投資者、電力經(jīng)紀(jì)人、電力自營機構(gòu)和做市商等。電力兼營機構(gòu)是指自己參與電力金融交易，而不能代理其他市場參與者進行交易的機構(gòu)。

 

交易對象。目前常見的電力衍生品合約主要有電力期貨合約、電力期權(quán)合約、電力差價合約、電力遠(yuǎn)期合約等。

 

交易機制。主要包括了電力衍生品交易的結(jié)算機制、信息披露機制、風(fēng)險控制機制、價格形成機制和價格穩(wěn)定機制。

 

黃仁輝[8]對電力金融市場微觀結(jié)構(gòu)進行了闡述，將電力金融市場微觀結(jié)構(gòu)分為五個關(guān)鍵組成部分：技術(shù)(technology)：各種支持電力金融市場交易的軟硬件,包括各種硬件設(shè)備、信息系統(tǒng)和人才。規(guī)則(regulation)：與電力金融市場交易相關(guān)的各種交易規(guī)則，保證市場秩序和穩(wěn)定。信息(information)：電力金融市場信息主要包含政策信息、供求信息、交易信息、市場參與者信用信息。市場參與者(participants)：電力金融市場的市場參與者由投資者、電力經(jīng)紀(jì)人、電力自營機構(gòu)、做市商、市場組織者/運營者、市場監(jiān)管機構(gòu)等組成，普通電力用戶、個人投資者也有機會參與市場，但他們必須通過電力經(jīng)紀(jì)人參與市場交易。金融工具(instruments)：各種電力衍生品合約，如金融性電力遠(yuǎn)期合約、電力期貨合約、電力期權(quán)合約、電力差價合約、金融輸電權(quán)合約等等。

 

北歐電力金融市場。北歐電力交易市場建于1993年1月，是目前世界上第一個開展多國間電力交易的市場。電力市場的主體是挪威、瑞典、丹麥、芬蘭四國在電力交易方面同時與俄羅斯、波蘭、德國等有跨區(qū)域的能源交易。

 

北歐電力市場有四個組成部分：一是場外OTC市場;二是場外雙邊市場;三是場內(nèi)交易市場，其中包括日前現(xiàn)貨市場、日間平衡市場和電力金融市場;四是由各國TSO負(fù)責(zé)運營的北歐電力實時市場。電力金融衍生品交易存在于場內(nèi)金融市場、場外OTC市場和雙邊市場，場內(nèi)金融市場有期貨合約、期權(quán)合約和差價合約交易，OTC市場有標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約交易，雙邊市場則進行個性化的合約交易[15]。

 

北歐電力金融市場。美國有多個獨立的電力市場，由不同的運營商負(fù)責(zé)運營，其中最成熟的是PJM電力市場、紐約州電力市場和新英格蘭電力市場，其市場模式大致相同，并以PJM電力市場的規(guī)模最大[8]。在美國，從事電力金融產(chǎn)品交易和結(jié)算的交易所主要是紐約商業(yè)交易所(New York Mercantile Exchange ，NYMEX)和洲際交 易所(Intercontinental Exchange，ICE)。

 

國際電力衍生品交易所。世界上先行進行電力市場化改革的國家在改革進程中相繼引入了金融衍生品交易。最早引入電力期貨交易的是美國的紐約商業(yè)交易所(NYMEX)，1996年其針對加利弗尼亞——俄勒岡邊界電力市場(COB)和保羅福德地區(qū)電力市場(PV)設(shè)計了兩個電力期貨合約并進行交易，2000年又針對PJM電力市場設(shè)計了PJM電力期貨合約并進行交易;同年開展電力期貨交易的還有芝加哥期貨交易所(CBOT)，針對Common Wealth Edison和田納西峽谷地區(qū)推出兩種電力期貨合約;紐約ISO、PJM和新英格蘭又推出過虛擬投標(biāo)作為風(fēng)險管理工具;金融輸電權(quán)(FTR)這樣的期權(quán)產(chǎn)品也得到了廣泛應(yīng)用。北歐電力市場(Nord Pool)是世界上第一家跨國的電力金融市場，1993年挪威最先建立了電力遠(yuǎn)期合約市場，第一個期貨合約于1996年引入Nord Pool，繼而又陸續(xù)引入期權(quán)和差價合約。北歐電力金融市場運營歷史最長，市場機制相對完善，衍生工具品種較為齊全，市場的流通性很好，被認(rèn)為是成功電力金融市場的典范。之后的數(shù)年時間里，荷蘭、英國、德國、法國、波蘭、澳大利亞、新西蘭等國家也根據(jù)需要開展了電力金融衍生品交易。英國電力市場以場外遠(yuǎn)期合約的雙邊交易為主，2000年開始引入期貨交易，但均為物理交割，相對于金融結(jié)算而言期貨流通性差，2002年倫敦國際石油交易所曾因電力期貨交易呆滯而取消了該期貨，后隨著電力交易體系的改進，2004年再次引入了金融結(jié)算方式的期貨。澳大利亞電力市場以多形式的金融合約交易為主，逐步發(fā)展了雙邊套期合約、區(qū)域間的套期保值合約、權(quán)益保護合約等，后來又引入了季期貨交易，采用現(xiàn)金結(jié)算[16]。

 

先期從事電力金融衍生品交易的國家如下所示：

 

國家交易所市場開始交易時間

 

北歐北歐電力聯(lián)營體(Nord Pool)挪威、瑞典、丹麥、芬蘭1996

 

美國紐 約 商 業(yè) 交 易 所(New York Mercantile Exchange，NYMES)美國國內(nèi)電力市場

 

加 利 弗 尼 亞 — — 俄 勒 岡邊界電力市場(COB)

 

賓 夕 法 尼 亞 、 新 澤 西 和馬里蘭(PJM)電力市場

 

保羅福德地區(qū)電力市場(PV)亞利桑那州電力市場1996

 

芝加哥期貨交易所(Chicago Board Trade，COBT)美國國內(nèi)電力市場Commonwealth Edison

 

田納西峽谷地區(qū)1996

 

澳大利亞悉尼期貨交易所新南威爾士

 

澳大利亞阿德里亞能源交易所(EXAA)澳大利亞2002

 

德國歐洲能源交易所(EEX)/萊比錫電力交易所(LPX)(2002年合并)德國2000

 

加拿大NGX

 

法國Powernext法國2001

 

波蘭波蘭電力交易所波蘭2000

 

英國國 際 石 油 交 易 所(IPE)英國2000

 

自動化電力交易所英國2001

 

英 國 電 力 交 易所(UKPX)英國2000

 

荷蘭阿姆斯特丹電力交易所(APX)英國1999

 

新西蘭新西蘭期貨和期權(quán)交易所(NZFOE) 1997

 

4 電力金融衍生品

 

遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約是遠(yuǎn)期交易的法律協(xié)議，交易雙方在合約中規(guī)定在某一確定的時間以約定價格購買或出售一定數(shù)量的某種資產(chǎn)。該種資產(chǎn)稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)，該約定價格稱為交割價格，該確定時間稱為交割日。遠(yuǎn)期合約是最簡單的一種金融衍生產(chǎn)品，是一種場外交易產(chǎn)品(Over the Counter)。遠(yuǎn)期合約中同意以約定價格購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的一方稱為多頭，同意以同樣價格出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的一方稱為空頭。在合約到期時，雙方必須進行交割，即空方付給多方合約規(guī)定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)，多方付給空方按約定價格計算出來的現(xiàn)金。當(dāng)然，還有其他的交割方式，如雙方可就交割價格與到期時市場價格相比，進行凈額交割[5]。

 

電力遠(yuǎn)期合約交易的合約內(nèi)容,除規(guī)定交易雙方的權(quán)利和義務(wù)外,一般還包括供電時間、供電量、價格和違約時的懲罰量等主要參數(shù),合約中也應(yīng)說明將總交易電量分?jǐn)偟綄嶋H供電小時的原則和方法,以便于操作。遠(yuǎn)期合約簽訂的方式主要有雙邊協(xié)商、競價拍賣和指令性計劃3種。雙邊協(xié)商方式是由買賣雙方通過雙邊協(xié)商談判而直接達(dá)成年、月或星期的遠(yuǎn)期合約。競價拍賣方式要求電力市場參與者在規(guī)定時間提出未來一段時間內(nèi)買賣的電量及其價格,由電力市場運營者按照總購電成本最小及系統(tǒng)無阻塞為原則,來確定遠(yuǎn)期合約的買賣方及遠(yuǎn)期合約交易的電量和價格。電力市場環(huán)境下的指令性計劃方式則由主管部門按計劃實施,通常應(yīng)用在有特殊要求的電力需求或者緊急調(diào)度情況下[17]。

 

電力期貨合約。期貨合約是指交易雙方簽訂的在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。電力期貨明確規(guī)定了電力期貨的交割時間、交割地點以及交割速率。此外，物理交割期貨必須在期貨到期前數(shù)日停止交易，使系統(tǒng)調(diào)度有足夠的時間制定包括期貨交割的調(diào)度計劃。

 

根據(jù)電力期貨交割期的長短，可分為日期貨、周期貨、月期貨、季期貨和年期貨。根據(jù)期貨的交割方式可分為金融結(jié)算期貨和物理交割期貨。物理交割是指按照期貨規(guī)定的交易時間和交易速率進行電力的物理交割，該交割方式由于涉及電力系統(tǒng)調(diào)度，需要在期貨到期前數(shù)日停止交易，并將交割計劃通知調(diào)度，以保證按時交割。金融結(jié)算方式則不需交割電力，而是以現(xiàn)貨價格為參考進行現(xiàn)金結(jié)算，該方式下電力期貨可交易到到期前最后一個交易日。根據(jù)期貨交割的時段可分為峰荷期貨和基荷期貨。峰荷期貨是指期貨規(guī)定的交割時間為負(fù)荷較高時段的期貨,而基荷期貨則是指交割時段為全天的期貨[18]。

 

曹毅剛，沈如剛論述了主要交易所電力期貨合約的概況。如下所示。

 

NYMEX PJMNord PoolEEX

 

產(chǎn)品類型峰荷月度電力期貨日、周基荷期貨

 

月、季、年基荷遠(yuǎn)期月、季、年峰荷及基荷期貨

 

負(fù)荷曲線峰荷日7：00am-11:00pm,峰荷日為周一到周五(假期除外)每天24H，每周7天基荷：每周7天，每天24H

 

交割功率2.5MW1MW1MW

 

參考電價PJM公布的峰荷日峰荷時段;PJM西部電力交易中心各節(jié)點區(qū)域邊際電價的算術(shù)平均值Nord Pool系統(tǒng)現(xiàn)貨價格峰荷合約：交割月EEX Phelix峰荷電價指數(shù)

 

基荷合約：交割月EEX Phelix基荷電價指數(shù)

 

最長合約期限3年4年6年

 

結(jié)算方式逐日盯市、現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算，期貨合約實行逐日盯市，遠(yuǎn)期合約不實行逐日盯市，到期后分解為期貨合約現(xiàn)金結(jié)算(可申請物理交割)，季、年合約分解為月度合約

 

各國電力期貨的應(yīng)用情況如下所示。

 

表3 各國電力期貨的應(yīng)用情況[18]

 

電力市場期貨種類交易所停止交易日

 

按交割時段按交割期長短按交割方式

 

北歐(挪威、瑞典、丹麥、荷蘭)基荷期貨日期貨、周期貨、月期貨、季期貨、年期貨金融結(jié)算奧斯陸證券交易所到期前最后一個交易日

 

美國(PJM、New England、New York)基荷期貨

 

峰荷期貨月期貨金融結(jié)算、

 

物理交割紐約商業(yè)交易所、芝加哥交易所到期前倒數(shù)第4個交易日

 

澳大利亞/新西蘭基荷期貨

 

峰荷期貨季期貨金融結(jié)算悉尼期貨交易所到期前最后一個交易日

 

英國基荷期貨

 

峰荷期貨月期貨、季期貨、半年期貨物理交割倫敦國際石油交易所到期前倒數(shù)第2個交易日

 

以下列舉了具有代表性的美國紐約商業(yè)交易所(NYMEX)針對PJM電力市場的電力期貨合約，共有42 種PJM 電力期貨產(chǎn)品，為月期貨。

 

NYMEX的 PJM 電力期貨產(chǎn)品(2013年10月21日)

 

序號交易代碼產(chǎn)品名稱

 

1N9PJM Western Hub Real-Time Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

2V3PJM AEP Dayton Hub Real-Time Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

3B6PJM Northern Illinois Hub Real-Time Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

4L3PJM Northern Illinois Hub Day-Ahead Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

5E4PJM Western Hub Day-Ahead Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

6R7PJM AEP Dayton Hub Day-Ahead Off-Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Off-Peak

 

7X1PJM AECO Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

8W6PJM PSEG Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

9D9PJM ComEd Zone 5 MW Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

10F5PJM PPL Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

11L1PJM Western Hub Peak Calendar-Month Real-Time LMP Futures Monthly Peak

 

12R3PJM BGE Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

13B3PJM Northern Illinois Hub 5 MW Peak Calendar-Month Real-Time LMP Futures Monthly Peak

 

1446PJM METED Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

15Z9PJM AEP Dayton Hub 5MW Peak Calendar-Month Real-Time LMP Futures Monthly Peak

 

16W4PJM APS Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

17J4PJM Western Hub Day-Ahead Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Peak

 

18JMPJM Western Hub Real-Time Peak Calendar-Month 2.5 MW Futures Monthly Peak

 

194PPJM PECO Zone 5 MW Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

20N3PJM Northern Illinois Hub Day-Ahead LMP Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Peak

 

21F2PJM JCPL Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

22E8PJM DPL Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

23D7PJM AEP Dayton Hub Day-Ahead LMP Peak Calendar-Month 5 MW Futures Monthly Peak

 

24JPPJM Off-Peak Calendar-Month LMP Futures Monthly Off-Peak

 

25Y1PJM AECO Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

26L5PJM PPL Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

27L6PJM PSEG Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP 5 MW Futures Monthly Peak

 

28D8PJM ComEd Zone 5 MW Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

29VMPJM AEP Dayton Hub Real-Time Peak Calendar-Month 2.5 MW Futures Monthly Peak

 

30VPPJM AEP Dayton Hub Off-Peak LMP Futures Monthly Off-Peak

 

31MODPJM ATSI Zone 5 MW Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead Futures Monthly Off-Peak

 

32Q8PJM PEPCO Zone Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

33D6PJM Duquesne Zone 5 MW Off-Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Off-Peak

 

34E3PJM BGE Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

35UOPJM Northern Illinois Hub Off-Peak LMP Futures Monthly Off-Peak

 

36UMPJM Northern Illinois Hub Real-Time Peak Calendar-Month 2.5 MW Futures Monthly Peak

 

37J2PJM JCPL Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

3847PJM METED Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

394NPJM PECO Zone 5 MW Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

40S4PJM APS Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

41R8PJM PEPCO Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP 5 MW Futures Monthly Peak

 

42L8PJM DPL Zone Peak Calendar-Month Day-Ahead LMP Futures Monthly Peak

 

電力期權(quán)[18]。電力期權(quán)是指在未來一定時期可以買賣電力商品的權(quán)利，是買方向賣方支付一定數(shù)量的權(quán)利金后，擁有在未來一段時間內(nèi)或未來某一特定時期內(nèi)以特定價格向賣方購買或出售電力商品的權(quán)利。電力期權(quán)合約不一定要交割，可以放棄，買方有選擇執(zhí)行與否的權(quán)利。

 

根據(jù)電力期權(quán)標(biāo)的物的流向，可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)的持有者有權(quán)在某一確定的時間以某一確定的價格購買電力相關(guān)標(biāo)的物，看跌期權(quán)的持有者則有權(quán)在某一確定的時間以某一確定的價格出售電力相關(guān)標(biāo)的物。

 

根據(jù)期權(quán)執(zhí)行期的特點，可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)只能在期權(quán)的到期日執(zhí)行，而美式期權(quán)的執(zhí)行期相對靈活，可在期權(quán)有效期內(nèi)的任何時間執(zhí)行期權(quán)。此外，比標(biāo)準(zhǔn)歐式或美式期權(quán)的盈虧狀況更復(fù)雜的衍生期權(quán)可稱為新型期權(quán)，如亞式期權(quán)和障礙期權(quán)等。

 

根據(jù)電力期權(quán)的標(biāo)的物，可分為基于電力期貨或電力遠(yuǎn)期合同的期權(quán)即電力期貨期權(quán)，以及基于電力現(xiàn)貨的期權(quán)即電力現(xiàn)貨期權(quán)。電力期貨期權(quán)的交易對象為電力期貨、電力遠(yuǎn)期合同等可存儲的電力有價證券，而電力現(xiàn)貨期權(quán)的交易對象為不可存儲的電力。

 

電力期權(quán)合約具有更大的靈活性，它存在四交易方式：買進看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買進看漲期權(quán)、賣出看跌期儀，提供給那些剛做完賣出或買入交易在發(fā)現(xiàn)電力現(xiàn)貨市場價格變動不利于自己時做反向交易來彌補損失的一方。

 

Nord Pool電力期權(quán)合約概況[7]

 

基礎(chǔ)合約最近兩個季度及年度遠(yuǎn)期合約

 

期權(quán)類型及行權(quán)日歐式期權(quán)，行全日為基礎(chǔ)合約的首個交割月前一月的第三個星期四

 

行權(quán)價由Nord Pool確定，每日開市時，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)各以基礎(chǔ)合約前一個交易日的收盤價為中心列出5個不同的行權(quán)價，當(dāng)期貨合約價格高于(低于)最接近的看漲(看跌)行權(quán)價時，交易系統(tǒng)自動跟新行權(quán)價

 

期權(quán)費以挪威克朗/W M H標(biāo)價，按照期貨合約代表的交易電量乘以相應(yīng)的期權(quán)價則為該期權(quán)的總價。期權(quán)買方在交易的將期權(quán)費付給賣方。

 

行權(quán)方式除非買方給出明確指示，實值期權(quán)將通過在期權(quán)持有人名下按照行權(quán)價直接計入相應(yīng)期貨的多頭或空頭部位來行權(quán)。

 

行權(quán)價間隔行權(quán)價間隔根據(jù)期貨合約的收盤價來確定，當(dāng)期貨合約的價格小于100挪威克朗時，間隔為2 挪威克朗，大于等于100挪威克朗小于200挪威克朗時，間隔為5挪威克朗，大于200挪威克朗時，間隔為10挪威克朗。例如：96-98-100-105-110，190-195-200-210-220等。

 

以下列舉了美國紐約商業(yè)交易所(NYMEX)針對PJM電力市場的電力期權(quán)合約，共有3種PJM 電力期權(quán)產(chǎn)品。

 

6 NYMEX的 PJM 電力期貨產(chǎn)品(2013年10月21日)

 

序號交易代碼產(chǎn)品名稱

 

16OPJM Electricity Option on Calendar Futures Strip Options Monthly Peak

 

2JOPJM Calendar-Month LMP Option Monthly Peak

 

3PMLPJM 50 MW Calendar-Month LMP Option Monthly Peak

 

4.4 差價合同

 

差價合約，實質(zhì)上是一種以現(xiàn)貨市場的分區(qū)電價和系統(tǒng)電價之間的差價作為參考電價的遠(yuǎn)期合約。由于遠(yuǎn)期合約和期貨合約的參考價格都是系統(tǒng)電價, 但在現(xiàn)貨市場中發(fā)電商和購電商都以各自區(qū)域的電價進行買賣, 不同區(qū)域之間有可能會因線路阻塞導(dǎo)致電價差別較大, 可能會給交易者帶來巨大的金融風(fēng)險。北歐電交所于2000年11月17日引入了差價合約。

 

差價合約的成交價格反映了人們對這種差價的預(yù)期值, 其可能是正值, 也可能是負(fù)值, 還可能是零。當(dāng)市場預(yù)測現(xiàn)貨市場中某個區(qū)域的分區(qū)電價可能高于系統(tǒng)電價時, 差價合約的成交價格為正。反之, 成交價格為負(fù)。預(yù)期相等時, 成交價格為零[9]。

 

5 對我國電力市場的啟示

 

本文對電力金融市場進行了闡述，對電力金融產(chǎn)品進行歸類研究，介紹了美國PJM市場的期權(quán)和期貨產(chǎn)品。借鑒國外電力金融衍生品交易的實踐經(jīng)驗，結(jié)合我國電力市場發(fā)展?fàn)顩r，本文對我國開展金融衍生品交易提出以下建議：宏觀方面，須逐步建立統(tǒng)一開放的全國電力市場，實現(xiàn)大范圍的資源優(yōu)化配置。在此基礎(chǔ)上，進一步發(fā)展電力現(xiàn)貨市場，電力金融市場必須建立在較為成熟的電力現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)上，發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場提供了大量的套期保值者，是電力金融市場穩(wěn)定發(fā)展的可靠保證，同時建立電力金融市場運行的平臺，設(shè)立統(tǒng)一的電力交易中心;微觀方面，發(fā)展場內(nèi)與場外交易市場不同的合約產(chǎn)品，優(yōu)化交易規(guī)則，使得電力金融產(chǎn)品真正發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險和套期保值的功能。

 

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