【論文摘要】文章通過實際選擇法計算分析與傳統方法計算分析的比較，終結了實際選擇法突破了傳統決策分析法處理不確定性的方法。

　　【論文關鍵詞】電網投資管理　實際選擇法　期權選擇特性　計算分析

　　1引言

　　電網建設投資管理涉及規劃層面和項目層面的管理，在規劃層面，主要是根據規劃布局，進行建設投資的統計計算，并在減少裝機容量、節能環保等社會效益、投入產出以及電壓等方面進行定性分析和粗略定量分析：在項目層面的技術經濟分析則相對更微觀、具體一些，對項目進行內部收益率、投資回報期等財務指標分析。本文主要針對規劃層面的投資管理展開討論。

　　2規劃層面電網投資管理要點

　　目前，規劃層面的投資管理主要是根據對既定規劃方案進行技術經濟分析，并以此為據安排投資計劃。由于電網建設初始投資高、周期長，在目前的政策環境下，外部環境復雜多變，將來可能遭遇很多不可預計的風險，而且電網建設投資具有不可逆性特質，因此，在進行投資決策前除了要考慮技術因素外。還必須從經濟主導的角度進行一些分析。

　　3柔性決策技術的實際選擇法

　　實際選擇法是近年來興起的一種柔性投資評價、決策方法，其理論淵源于現代金融管理方法中有關不確定性和風險的管理思想．由MeversJ在20世紀未首先提出，歸屬于實物期權方法體系。實物期權指的是標的資產為非金融資產的一種期權，其底層實體是既非股票又非期貨的實物商品，是管理者對所擁有實物資產進行決策時所具有的柔性投資策略。經過近30年的發展，實物期權已經成為解決含有不確定性因素投資管理決策的實用方法和分析工具。作為實物期權理論體系中的一種具體方法，實際選擇法體現的是一種選擇權．即投資者擁有的投資機會可以看作是投資者所持有的未來選擇權。投資者有權利而沒有義務對該投資機會投資，而是判斷企業所面臨的不確定水平，并隨之進行投資決策，當不確定性因素向著有利于投資者變化時就投資，否則就等待投資機會。具體而言，由于企業在投資機會選擇上有很多種，因此企業投資未來的選擇權也有很多種。

　　實際選擇法是對傳統的凈現值法進行了修正，調整后的凈現值E(NPV)涵蓋了傳統的凈現值NPV和投資的期權價值V0兩大部分。
　　E(N PV)=N PV+V0
　　式中：NPV可以由傳統的計算方法算出；
　　V0可以根據Black—Scholes(下稱B～S)模型的公式箅出。
　　從應用角度看，分階段實際選擇法(又稱二項式定價法)更具實際意義。二項式定價法是指項目按照時間順序分成相互聯系的各個階段，決策者可根據前一階段投資的實際結果和新取得的信息，決定下一階段的行動，而不是將全部投資一次性地完成。它融合了延遲選擇、擴張選擇、收縮選擇、中止選擇和放棄選擇等綜合分析方法在不同投資階段的不同排列組合，具有較多較大的選擇和延伸空問，因而也具有更大的應用價值。

　　4實際選擇法與傳統方法的比較

　　(1)傳統的投資評價決策方法很多，包括靜態方法(如投資收益率、投資回收期、投資回收率、資本利潤率、流動／速動率等)、動態方法(如現金流折現一DCF法、凈現值一NPV法、內部收益率一FIRR法等)以及不確定分析方法(如敏感性分析、決策樹一DTA和蒙特卡羅模擬法等)。歸總而言。傳統的投資評價決策方法還是都停留在一種“靜態”的思維模式，即從當前的角度來評價投資行為的未來價值，并以此對將來的投資行為進行決策判斷．而未考慮不確定性、風險性和競爭性等這些因素在將來漫長的投資期內所隱藏著的或有風險和或有收益，即忽視目當前投資所蘊含的將來的各種價值變化所導致的可能投資損失或機會。

　　(2)實際選擇法是在考慮當前投資凈現金流現值的基礎上再進而分析隱含在當前投資中的未來價值．其價值的大小與項目的預計現金流現值、投資成本、距離失去投資機會的時間、項目價值的不確定性及無風險利率等有關。實際選擇法并不是簡單地否定傳統的決策分析方法，而是在保留傳統方法合理內核的基礎上，突破了傳統決策分析方法的束縛，對不確定性岡素及其相應環境變化做出積極響應，進行主動選擇的一種思維方式的慨括和總結。

　　5電網投資決策評價中實際選擇法的期權選擇特性

　　在電網投資決策評價中實際選擇法的期權選擇特性十分明顯，主要表現在以下幾個方面：

　　5．1投資的部分或全部不可逆性
　　即投資的初始成本至少有部分是沉沒的．當改變原始的投資決策或不能達到預期的目標時，不能完全收回投資的初始成本。電網投資的不可逆性主要由其資產的專用性所致，即電網資產只能用來進行電力的輸、配、變而不能有其他的用途；另外，在現有政策和市場條件下，電網資產進行出售或轉讓的難度也非常之大，所以試圖通過資產轉讓來收回投資也幾近不可能。

　　5．2投資的未來回報存在較大不確定性
　　在未來競爭性的市場環境下，未來投入成本的大小、電價的變動、銀行利息的升降，以及經濟社會發展對用電需求的變化等都使得對電網項目投資的未來回報是不確定的。這種不確定性包括“不利和“有利”兩方面，即存在風險，也存在有投資機會或有相當的投資機會。一般而言，投資的不確定性越大。未來的期權價值就越大。

　　5．3投資選擇的自由度較高
　　隨著電闈規劃的滾動修訂，電網投資的實施過程也需要不斷修正或音調整同時，投資的未來價值是由未來的負荷需求變化(主要是負荷增長)所產生的期權效益(相應主要是增長期權)決定，而不是由當前的現金流決定，這就等于持有了看漲期權。投資選擇的自由度越高，則投資選擇的價值就越大。

   　6實際選擇法在電網投資管理中的應用

　　6．1用傳統方法計算分析
　　某區域擬在后續5年中漸次實施若干電網建設項目據測算，5年共需均勻投入建設資金2．5億元，在10％的貼現率、期初年售電凈收益為2000萬元且以每年5％速率遞增的前提條件下，以20年為計算期．經計算得凈現值NPV=5797萬元，內部收益率為15％．投資收期為12．8年，臨界初年凈現金流量為1565萬元。

　　由于該區域的社會經濟水平相對于其他地區而言起點較低，隨著整體發展，可以預計其用電負荷增長將不斷提速．、為此。從計劃第三年起安排了約1億元的備剛資金用以加大電網建設投入，以滿足用電量增長需求在相同前提條件下，以20年為計算期，町算得NPV約為7670萬元。

　　6．2用實際選擇法計算分析
　　分5年投資2．5億元，除了能獲得5797萬元的凈現金收入以外，還有一個2年后擴大凈現金收入的投資機會這個投資機會的價值等同于一個期限為2年．經計算，可得到執行價值(投資金額)為8339．73萬元，標的資產折現價值為8765．02萬元。設無風險利率r為10％，當資產價值變化幅度or在不同值時．根據B—s模型并計算得到用實際選擇法涮整后凈現值E(N PV)的值如表1所示。

由表l可見，當接近于0時，E(NPV)的值接近用傳統方法計算結果。隨著的增大 ，E(NPV)值與傳統方法計算結果的差距逐漸擴大，這說明其預期價值比已知的價值大，反映了在較好市場預期下，未來投資收益的擴大。

設r值為15％，當資產價值變化幅度在不同值時,則E(NPV)值的計算納果如表2所示。

　　表2與表1相比．可見在r為l5％時，只有當預期售電量增長非常可觀時才能保證有一定的投資收益，風險凸顯，此時應考慮選擇延緩或收縮后續投資。

　　以上僅對r和倆個因素變化對E(NPV)的影響進行了計算分析。在實際中，在項目實施期間還有許多因素時刻處于變化之中，存征著很大的不確定性，其發生的時問點和程度無法正確預計。同時這些不確定變化所產生的影響緩慢而滯后，等劍其作用顯現時結果已經放大，而此時項目實施已經展開，前期的投入已經不可逆，成為了沉沒成本，再行調整就已經晚。為此，需要進行動態的投資管理，要根據不同的實際情況進行決策選擇建議；或對不利預期及時預警，提出規模收縮建議，以規避風險；或根據一些利好預期．主動提出規模擴張建議，以擴大收益；或推遲繼續投資，等待機會等。總之，通過柔性的決策選擇，實現收益最大化。

　　7結語

　　對電網投資管理而青，在實際使用中應該特別注意合理正確地分析、甄別儔電、成本等變化因素所蘊含的未來或有價值，并考慮應用的時間和空間范圍．根據外部環境的變化，在“階段性評估一決策選擇一下階段評估一再選擇決策”的良性循環中主動地進行動態投資評價和管理。