事件：電網(wǎng)基建提速，9項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程將在2018/2019年核準(zhǔn)開工。2018年9月7日，國家能源局下發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》。通知指出，為加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，發(fā)揮重點(diǎn)電網(wǎng)工程在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、清潔能源消納、電力精準(zhǔn)扶貧等方面的重要作用，將加快推進(jìn)青海-河南特直、張北-雄安特交等9項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)。

■新增核準(zhǔn)規(guī)劃線路數(shù)量將達(dá)到前期峰值。此次規(guī)劃核準(zhǔn)7條直流線路和7條特高壓交流線路(5條為短距離線路，配套特直項(xiàng)目)，項(xiàng)目合計(jì)輸電能力57GW。其中，特高壓3直6交項(xiàng)目將在2018Q4核準(zhǔn)開工，其余項(xiàng)目將在2019年核準(zhǔn)開工。到2017年底，我國已建成21條特高壓輸電線路，骨干網(wǎng)架已初步形成。2017年以來，能源局放慢了對特高壓線路的核準(zhǔn)。2014-2016年間年均核準(zhǔn)特高壓線路5-6條，但2017年僅核準(zhǔn)2條。核準(zhǔn)及項(xiàng)目開工放緩，使得2018年上半年電網(wǎng)投資增速下滑15%，相關(guān)公司的中報(bào)業(yè)績也出現(xiàn)大幅下滑。2018年上半年，能源局新增核準(zhǔn)了蒙西-晉1000KV特交及昆柳龍±800KV三端直流工程，加上此次規(guī)劃核準(zhǔn)的14條線路，2018/2019年核準(zhǔn)量已經(jīng)達(dá)到前期高點(diǎn)。

■特高壓設(shè)備相關(guān)公司顯著受益且直流領(lǐng)域受益彈性更大。從投資規(guī)模來看，長距離線路的投資規(guī)模在200-300億間，區(qū)域內(nèi)短距離線路在50億以內(nèi)，背靠背聯(lián)網(wǎng)工程在50-80億間。按線路規(guī)劃情況，整體估算直流的投資規(guī)模在1100億-1400億之間，交流項(xiàng)目的投資在700-900億間。相對而言，直流領(lǐng)域的受益彈性更大。由于此次規(guī)劃疊加穩(wěn)增長基調(diào)，核準(zhǔn)及建設(shè)的速度有望超過前次，特高壓設(shè)備相關(guān)公司顯著受益。

■我們建議同時(shí)關(guān)注后期配網(wǎng)投資提速的情況。從穩(wěn)增長的角度看，配電網(wǎng)建設(shè)更具有長期促進(jìn)作用。近年來，隨著特高壓骨干網(wǎng)架建成及新能源大規(guī)模接入，配網(wǎng)投資補(bǔ)欠賬的進(jìn)程正在加快。2017年度，我國110KV以下(含110KV)電網(wǎng)工程新增建設(shè)投資規(guī)模達(dá)到3,064億元，在電網(wǎng)投資中的占比達(dá)到了57.4%。未來，配網(wǎng)投資將是智能電網(wǎng)建設(shè)最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，增量配電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化及電力信息化等領(lǐng)域?qū)⒊蔀橥顿Y重點(diǎn)。

■投資建議：重點(diǎn)推薦特高壓設(shè)備相關(guān)標(biāo)的。能源局再次集中核準(zhǔn)特高壓項(xiàng)目工程，意在加碼電網(wǎng)基建并為清潔能源消納保駕護(hù)航，短期將對特高壓領(lǐng)域相關(guān)的企業(yè)帶來業(yè)績彈性，中長期看這些企業(yè)還將受益于配電網(wǎng)建設(shè)提速。綜合考慮相關(guān)公司當(dāng)前的經(jīng)營情況、市場占有率、當(dāng)前及未來投資提速受益程度，我們重點(diǎn)推薦：國電南瑞、許繼電氣、特變電工，建議關(guān)注：平高電氣、四方股份、中國西電、金智科技等。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期或價(jià)格出現(xiàn)大由下滑;配網(wǎng)建設(shè)投資推進(jìn)緩慢。

1 電網(wǎng)基建提速，能源局規(guī)劃9大輸變電重點(diǎn)工程

9項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程將在2018/2019年核準(zhǔn)開工。2018年9月7日，國家能源局下發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》。通知指出，為加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，發(fā)揮重點(diǎn)電網(wǎng)工程在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、清潔能源消納、電力精準(zhǔn)扶貧等方面的重要作用，將加快推進(jìn)青海-河南特直、張北-雄安特交等9項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)。

在我國，特高壓是指±800KV及以上的直流電和1000KV及以上交流電的電壓等級。此次，能源局規(guī)劃建設(shè)的9項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程包含5條特高壓直流、7條特壓交流和2條直流互聯(lián)工程(云貴、閩粵)，項(xiàng)目合計(jì)輸電能力57GW。其中，特高壓3直6交項(xiàng)目將在2018Q4核準(zhǔn)開工，其余項(xiàng)目將在2019年核準(zhǔn)開工。

2新增線路審核放緩，18H1特高壓領(lǐng)域出現(xiàn)下滑

2006年，我國推動建設(shè)第一條晉東南——荊門1000kV特高壓交流示范項(xiàng)目，并于2009年投運(yùn)。到2017年底，我國累計(jì)已建成特高壓線路21條，其中直流線路13條，交流線路8條。

此外，當(dāng)前還有準(zhǔn)東-皖南、北京西-石家莊等3交2直和淮南-南京-上海1000千伏特高壓交流輸變電工程蘇通GIL綜合管廊工程特高壓項(xiàng)目在建，大部分項(xiàng)目預(yù)期2018/2019年間將陸續(xù)投運(yùn)。

從項(xiàng)目的核準(zhǔn)開工及建設(shè)投運(yùn)節(jié)奏來看，前期核準(zhǔn)開工的特高壓線路在2017年均進(jìn)入集中投運(yùn)。根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從20111年開始特高壓項(xiàng)目投資逐年上升，2017年度特高壓項(xiàng)目投資規(guī)模達(dá)到了1080億元，在電網(wǎng)投資的中的占比也達(dá)到了20.23%。

由于前期項(xiàng)目基本建成投運(yùn)而后續(xù)新增核準(zhǔn)開工項(xiàng)目大幅減少，使得電網(wǎng)投資的整體規(guī)模增速也呈現(xiàn)出下滑趨勢。2018上半年，電網(wǎng)投資完成額2,036億元，累計(jì)同比下降 15.1%;1-7月電網(wǎng)投資規(guī)模則進(jìn)一步下滑，同比下降17.3%。設(shè)備交付提前于線路投運(yùn)，特高壓設(shè)備企業(yè)的經(jīng)營情況從2017Q3已經(jīng)開始下滑。特高壓業(yè)務(wù)占比較高的三家公司平高電氣、中國西電和特變電工，2018年上半年三家公司營收總計(jì)270.52億元，同比下降4.79%;歸母凈利潤總計(jì)15.48億元，同比下降32.9%。

近期，基建投資“再發(fā)力”，多個(gè)地方政府和部委已公布下半年“補(bǔ)短板”重大項(xiàng)目投資計(jì)劃。從過往的基建投資來看，電網(wǎng)投資一直是基建的主力軍之一;再加上烏東德、白鶴灘兩個(gè)大型水電站首臺機(jī)組即將投運(yùn)及近年來新能源電站裝機(jī)大規(guī)模增長，能源局加快特高壓項(xiàng)目審批節(jié)奏。這9項(xiàng)輸電變工程均已列入兩家電網(wǎng)公司的年度工作計(jì)劃，但此次批復(fù)的節(jié)奏比預(yù)期要快，加碼電網(wǎng)基建和保障清潔能源消納的意味明顯。

3 直流受益彈性更大，關(guān)注配網(wǎng)投資

此次核準(zhǔn)主要聚焦在特高壓直流環(huán)節(jié)，共批復(fù)5條長距離特直線路;特交長距離線路2條，配套特直項(xiàng)目的區(qū)域內(nèi)短距離特交線路5條。從投資規(guī)模來看，通過長路離線路的投資規(guī)模在200-300億間，區(qū)域內(nèi)短距離線路在50億以內(nèi)，背靠背聯(lián)網(wǎng)工程在50-80億間。整體估算直流的投資規(guī)模在1100億-1400億之間，交流項(xiàng)目的投資在700-900億間。相對而言，直流領(lǐng)域的受益彈性更大。

國內(nèi)特高壓領(lǐng)域行業(yè)集中度高，主要供應(yīng)商包括平高電氣(GIS、斷路器、隔離開關(guān)等)、中國西電(提供全線產(chǎn)品：交流有GIS、變壓器、電抗器，直流有換流閥、換流變、直流場、電容器等)，特變電工(以變壓器為主、電抗器、換流變等)，國電南瑞(換流閥、監(jiān)控保護(hù)、斷路器、互感器等)許繼電氣(直流為主：換流閥、直流場、監(jiān)控保護(hù)等)、新東北電氣(GIS、斷路器、隔離開關(guān))和四方股份(合資公司四方ABB，換流閥)。

上述企業(yè)均受益于此次特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)提速，參考各公司當(dāng)前在手訂單情況及歷次特高壓項(xiàng)目中標(biāo)占比情況來看，平高電氣、許繼電氣和四方股份業(yè)績受益彈性較大，國電南瑞、中國西電和特變電工受益彈性較小。

此外，我們建議同時(shí)關(guān)注后期配網(wǎng)投資提速的情況。從穩(wěn)增長的角度看，配電網(wǎng)建設(shè)更具有長期促進(jìn)作用。近年來，隨著特高壓骨干網(wǎng)架建成及新能源大規(guī)模接入，配網(wǎng)投資補(bǔ)欠賬的進(jìn)程正在加快。2017年度，我國110KV以下(含110KV)電網(wǎng)工程新增建設(shè)投資規(guī)模達(dá)到3,064億元，在電網(wǎng)投資中的占比達(dá)到了57.4%。未來，配網(wǎng)投資將是智能電網(wǎng)建設(shè)最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，增量配電網(wǎng)、配網(wǎng)自動化及電力信息化等領(lǐng)域?qū)⒊蔀橥顿Y重點(diǎn)。國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電等公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)占比也相對較高，若未來配網(wǎng)投資力度加大，這些公司相應(yīng)也會直接受益。

投資建議：能源局再次集中核準(zhǔn)特高壓項(xiàng)目工程，意在加碼電網(wǎng)基建并為清潔能源消納保駕護(hù)航，短期將對特高壓領(lǐng)域相關(guān)的企業(yè)帶來業(yè)績彈性，中長期看這些企業(yè)還將受益于配電網(wǎng)建設(shè)提速。綜合考慮相關(guān)公司當(dāng)前的經(jīng)營情況、市場占有率、當(dāng)前及未來投資提速受益程度，我們重點(diǎn)推薦：國電南瑞、許繼電氣、特變電工，建議關(guān)注：平高電氣、四方股份、中國西電、金智科技等。

4風(fēng)險(xiǎn)提示

特高壓項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期或價(jià)格出現(xiàn)大由下滑;配網(wǎng)建設(shè)投資推進(jìn)緩慢。