隨著特高壓核準開工與招標逐漸改善，未來兩年或將進入新一輪收入確認期，平高集團有望走出當前景氣低谷。

投資要點：

維持增持評級。公司發布年報，2017年實現營收89.6億元，同比增長1%，歸母凈利6.31億元，同比下滑48%，低于市場和我們預期;考慮原材料上漲毛利率下滑、招標總量有限而競爭加劇，故下調2018-20年eps至0.46(-0.84)、0.55(-0.98)、0.66元，參考行業估值(中樞15倍)，下調目標價至10.1元，維持增持。

特高壓收入確認略有增長，但毛利率下滑大幅壓縮利潤。①平高主營業務組合電器、開關等一次設備，2016年公司營收88.7億元，同比增長31%，2016年確認蒙西-天津南等線路共31間隔GIS收入;2017年公司營收89.6億元，同比增長1%，2017年確認蒙西-天津南、上海廟-山東共33間隔特高壓GIS收入，營收沒有下滑。②2017年高壓板塊50億元營收，毛利率減少9個百分點至24%，中低壓及配網板塊16億元營收，毛利率減少8個百分點至9%;我們認為特高壓業務主要是前期訂單進入收入確認后期的產品結構原因，高壓、中低壓主要是原材料價格上漲、總量增長有限而競爭相對加劇的原因。

未來兩年或將進入新一輪收入確認期。2017年北京西-石家莊、山東-河北環網、蘇通GIL管廊等特高壓交流工程開工招標，2018年蒙西-晉中、張北-北京西、陜北-武漢等特高壓工程有望核準開工，未來兩年或將進入新一輪收入確認期，公司有望走出當前景氣低谷。