投資要點

      風電裝機轉移趨勢下，分散式成為必然選擇。風電行業(yè)周期與棄風限電緊密相關，2016年棄風率高企，為確保消納緩解限電，政策敦促裝機向中東部區(qū)域轉移。而中東部低風速區(qū)，資源分布不連續(xù)，土地資源稀缺，充分利用風資源的需求下，分散式在中東部地區(qū)將成為集中式的重要補充。截至2017年底，我國分散式裝機占比不足2%，而我國18省市適合分散式開發(fā)模式，市場空間廣闊。

      政策催化技術蓄力，奠定分散式高增長基礎。2011年分散式概念提出，但因其定義、技術界定不清晰，開發(fā)積極性有限。2017年年中，分散式政策發(fā)布，明確分散式不占用指標，并理順分散式與集中式差異，規(guī)范建設開發(fā)思路。同時，隨著技術的進步，低風速利用效率提升，開發(fā)范圍拓寬。在國家積極號召下，2017年至今多省籌備分散式項目，已有3省下發(fā)建設規(guī)劃，預計其他省市亦將陸續(xù)出臺配套政策，貢獻行業(yè)裝機增量。

      投資主體多元化，民間資本入場注入新活力。分散式因單體規(guī)模小，投資門檻低，疊加不占指標、審批并網(wǎng)流程簡單，益于引入民間資本，調動市場積極性。16年我國前十大傳統(tǒng)開發(fā)企業(yè)裝機占比60%，而在河南省分散式規(guī)劃中占比不足35%，且呈現(xiàn)投資主體數(shù)目增多、國企比例降低趨勢。

      經(jīng)濟性價值凸顯，市場化交易再添增長動力。分散式風電系統(tǒng)成本與低風速區(qū)集中式差異不大，又因無棄風限電，顯著高于位于限電區(qū)域的西北部集中式項目。同時市場化交易面向分散式項目，有助于提升項目收益率。

      產業(yè)鏈加速分化，優(yōu)質龍頭提升市場集中度。分散式快速發(fā)展，將帶動產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的變革。EPC環(huán)節(jié)，企業(yè)因地制宜、優(yōu)化設計是決定項目收益率的關鍵。整機環(huán)節(jié)，風機大型化、定制化，同時需確保低故障率，看好直驅技術路線，葉片大趨于大型化輕量化。風塔環(huán)節(jié)，塔筒高度增加，對高質量及輕量化的需求加強。龍頭企業(yè)技術及品質領先，有望提升集中度。

正文

      核心邏輯：棄風尚未完全改善的情況下，風電行業(yè)裝機向中東部轉移，因資源分布特性，在低風速區(qū)分散式將成為增長主力。2017年中分散式政策推出，明確分散式風電不占指標，突出其與集中式的差異化，理順發(fā)展思路及機制。技術拓寬資源開發(fā)范圍，民間資本入場激活市場動力，分散式蓄勢待發(fā)。我們認為，當前階段分散式具備開發(fā)價值，行業(yè)處于爆發(fā)臨界點，市場化交易也將推動其加速增長。進一步地，帶動產業(yè)鏈向定制化、大型化、輕量化、高端化轉型，有技術、品牌、品質優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望充分受益于行業(yè)結構變革。建議關注：金風科技、天順風能、中材科技（建材組覆蓋）。

      1.行業(yè)趨勢：覓分散式發(fā)展機遇，添風電復蘇裝機增量

      1.1、行業(yè)結構性調整，分散式成為必然選擇

      作為周期性兼成長性行業(yè)，風電裝機受政策和成本雙重因素驅動。回顧2008年至今，2015年行業(yè)達到增長高點，但棄風限電矛盾突出，隨后產業(yè)進行結構性轉型。15年裝機高點過后，2016年隨即呈現(xiàn)出限電問題，全年平均棄風率達到17%，西北部分省市棄風率40%以上，風電項目盈利能力大打折扣，建設積極性下滑。

      為應對行業(yè)結構性矛盾，能源局提出2020年我國棄風率降至5%以下的目標。在裝機上，政策引導行業(yè)進行以下調整：（1）限電率超過20%地區(qū)，作為紅色預警區(qū)域，著重于消納而不再核準和新建項目；（2）“十三五”風電建設規(guī)模主要集中于中東部及南部地區(qū)，西北地區(qū)基本無新增指標；（3）推動分散式風電及海上風電項目，由于適合中東部地區(qū)，增量將主要體現(xiàn)在非限電區(qū)域。

      從2017年裝機來看，西北部地區(qū)集中式建設放緩，大量項目向中東部及南部地區(qū)轉移。但由于不同于中東部地區(qū)風資源分散，風況條件復雜，近半地區(qū)連片集中開發(fā)模式難以適用，分散式開發(fā)更可行。因此，低風速區(qū)發(fā)展離不開分散式項目的加速建設。