截至 2018 年 4 月核電基本建設(shè)投資完成額為 121 億元，同比大增 20.3%。主要原因很可能由于 2017 年年末霞浦核電站開工，結(jié)束 2016 年 2017 年兩年核電“零開工”的困境，加上 AP1000 三代堆技術(shù)的成熟，三門 1 號以及臺山 1 號機(jī)組順利推進(jìn)，核電投資逆轉(zhuǎn)以往負(fù)增長。

2018 年前 4 個月全國平均利用小時數(shù)為 2287 小時，同比增長 62 小時。全國平均利用小時逐年增長，主要由于社會用電量需求增加，而大型水電工程尚未投產(chǎn)，光伏、風(fēng)電裝機(jī)受到場地限制，煤電項(xiàng)目受到國家限制，核電技術(shù)不斷提升，現(xiàn)有核電發(fā)電效率逐年上升彌補(bǔ)電力供應(yīng)缺口。

現(xiàn)狀：三代核技術(shù)迎來新突破，核電審批速度有望加快我國核電技術(shù)可以分成 4 級，第一級為原型堆機(jī)組、第二級為壓水堆、沸水堆、重水堆等機(jī)組、第三級為歐洲壓水堆和先進(jìn)非動能壓水堆等機(jī)組，第四級為高溫氣冷堆機(jī)組。目前我國投運(yùn)的核電機(jī)組都是二代和二代改進(jìn)的反應(yīng)堆，在建和擬核準(zhǔn)的核電站機(jī)組主要為三代反應(yīng)堆。目前我國主要的三代核反應(yīng)堆型號有華龍 1 號、AP1000、CAP1400、EPR、ACPR1000。

其中，CAP1400 中國擁有 80%的知識產(chǎn)權(quán)，而 ACPR1000 和華龍 1 號，中國擁有 100%的知識產(chǎn)權(quán)。我國核電設(shè)備國產(chǎn)化率不斷提高，華龍 1 號目前國產(chǎn)化率接近 90%，CAP1400 國產(chǎn)化率達(dá)到 85%。

2018 年 4 月，全球首臺 EPR 核電機(jī)組臺山一號以及全球首臺 AP1000 核電機(jī)組三門一號先后獲得首次裝料批準(zhǔn)書，這意味著三代核電機(jī)組已完成設(shè)計(jì)、土建、安裝、調(diào)試、生產(chǎn)準(zhǔn)備的工作。核電站裝料批準(zhǔn)后，一般 3 個月能夠完成帶核試驗(yàn)并且進(jìn)行并網(wǎng)發(fā)電。若三門一號和臺山一號能夠在 2018 年底實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，我們預(yù)計(jì)后續(xù)在建 AP1000 機(jī)組將在三門一號的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上加快建設(shè)進(jìn)程，批量化三代核電機(jī)組已具備條件，三代核電項(xiàng)目審批速度將加快。《2018 年能源指導(dǎo)意見》指出，要積極推進(jìn)具備條件項(xiàng)目核準(zhǔn)的建設(shè)，扎實(shí)推進(jìn)一批場址條件成熟、公眾基礎(chǔ)好的沿海核電項(xiàng)目前期論證工作。按照項(xiàng)目籌備進(jìn)度來看，2018 年有望開工的核電項(xiàng)目有徐大堡核電站一期、陸豐核電站一期、海陽核電站二期。

2018 年 5 月 23 日我國自主核電項(xiàng)目“華龍一號”防城港核電二期工程 3 號機(jī)組穹頂?shù)跹b順利完成，這標(biāo)志著防城港核電 3 號機(jī)組從土建施工階段轉(zhuǎn)入設(shè)備安裝階段。同時，“華龍一號”全球首堆福清核電二期 5 號機(jī)組穩(wěn)壓器吊裝就位，標(biāo)記著主設(shè)備安裝取得階段性成果。目前，我國在建的 3 臺“華龍一號”機(jī)組進(jìn)入了安裝階段，建設(shè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。由于我國具有華龍 1 號完整自主知識產(chǎn)權(quán)，且造價成本低于 AP1000，我們預(yù)計(jì)在后續(xù)批復(fù)核電項(xiàng)目，華龍一號將很可能成為中國主力三代堆型。

收入：核電投產(chǎn)裝機(jī)迎來“大年”，平均利用小時穩(wěn)步提升

2018 年前 4 個月新增裝機(jī)容量為 113 萬千瓦，同比增長 4.0%。根據(jù)《2018 年能源指導(dǎo)意見》年內(nèi)計(jì)劃建成三門 1 號、海陽 1 號、臺山 1 號、田灣 3 號和陽江 5 號機(jī)組，合計(jì)新增核電裝機(jī)約為 600 萬千瓦。2018 年 2 月 15 日田灣 3 號機(jī)組投用，2018 年 5 月 24 日陽江 5 號實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，三門 1 號和臺山 1 號都已獲得首次裝料的批準(zhǔn)書，按照目前的項(xiàng)目進(jìn)度，保守估計(jì)海陽 1 號年底無法實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。

2016 年和 2017 年兩年近開工核準(zhǔn)一臺霞浦核電機(jī)組。《2018 年能源指導(dǎo)意見》指出年內(nèi)計(jì)劃開工 6-8 個機(jī)組，目前 2018 年上半年還未有一臺核電機(jī)組獲得開工核準(zhǔn)，下半年核電機(jī)組核準(zhǔn)開工數(shù)量主要取決于三門 1 號實(shí)現(xiàn)安全并網(wǎng)發(fā)電速度。由于待核準(zhǔn)核電機(jī)組較多為 AP1000 三代反應(yīng)堆，若三門 1 號下半年實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，我們預(yù)計(jì)未來新機(jī)組核準(zhǔn)開工的速度將會加快。

2018 年前 4 個月全國平均利用小時數(shù)為 2287 小時，同比增長 62 小時。隨著三代核電堆裝料批準(zhǔn)，華龍一號反應(yīng)堆有序推進(jìn)，全國平均利用小時數(shù)會隨著核電技術(shù)成熟穩(wěn)步提升。

展望：核電運(yùn)營主體擴(kuò)大，裝機(jī)有望加速推進(jìn)

目前國內(nèi)具有核電運(yùn)行許可證牌照的只有中廣核集團(tuán)、中核集團(tuán)以及國電投集團(tuán)。2018 年 1 月 31 日國資委發(fā)布消息，國務(wù)院批準(zhǔn)中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司(中核集團(tuán))與中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)有限公司(中國核建)實(shí)施重組，這意味著中國核建集團(tuán)間接成為核電運(yùn)營主體。而其他四大發(fā)電集團(tuán)，只能通過參股的方式參與到核電建設(shè)項(xiàng)目。隨著核電三代技術(shù)成熟，行業(yè)整體復(fù)蘇，預(yù)計(jì)大批火電企業(yè)布局核電項(xiàng)目，爭取參與核電運(yùn)營，彌補(bǔ)火電收益不穩(wěn)定性。

目前，核電裝機(jī)與發(fā)電占比較低，未來有較大的發(fā)展空間，核電運(yùn)營主體有望擴(kuò)大。目前四大發(fā)電集團(tuán)能夠成為核電運(yùn)營主體主要有兩種方式。一種方式是通過與已有牌照的核電央企重組，另一種方式是通過《核電管理?xiàng)l例》獲得核電牌照。目前按照 2016 年送審稿要求，控股股東或者實(shí)際控制人必須是國資委控股企業(yè)且核電項(xiàng)目持股比例不少于 25%，具有 8 年參與核電項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，其中至少包括 1 臺機(jī)組完整建設(shè)周期及其三年以上的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)。目前已符合《核電管理?xiàng)l例》的企業(yè)為大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)以及華能集團(tuán)。如果《核電管理?xiàng)l例》正式頒布，我們預(yù)計(jì)這三大發(fā)電集團(tuán)將成為核電運(yùn)營主體，核電行業(yè)競爭更加市場化。

投資策略

火電：受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度提升及新興產(chǎn)業(yè)用電量增速較快影響，全社會用電量持續(xù)較快增長。而非化石能源發(fā)電量有限，火電仍是支撐性角色，要滿足全社會用電量需求主要靠火電平均利用小時數(shù)的提升。此外，用電峰谷差進(jìn)一步加大，煤價回漲向下傳導(dǎo)，市場電價降價幅度將逐步收窄，緩解煤電企業(yè)成本壓力。由于火電行業(yè)對煤炭價格的高彈性特征，如果未來煤價回歸合理區(qū)間，火電行業(yè)業(yè)績?nèi)詴M(jìn)一步改善。

風(fēng)電：風(fēng)電投資預(yù)警結(jié)果由紅 6 省變紅 3 省，分散式風(fēng)電開發(fā)實(shí)施承諾核準(zhǔn)制都將利好裝機(jī)容量提升，特高壓輸電通道建成有利于利用小時數(shù)提高，棄風(fēng)率進(jìn)一步下降。我們預(yù)計(jì) 2018 年年底累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)容量為 18248 萬千瓦，新增裝機(jī)容量 1950 萬千瓦，平均利用小時數(shù)達(dá)到 2065.88 小時，風(fēng)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)整體復(fù)蘇。

光伏：2018 年一季度，隨著全社會用電需求的大幅提升，國家清潔能源消納的措施逐步到位，棄光率較上年同期下降。6 月 1 日《關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》出臺后，中國光伏發(fā)電市場迎來重大改變，上網(wǎng)電價繼續(xù)下調(diào)，并且補(bǔ)貼規(guī)模、指標(biāo)收到嚴(yán)格控制，這將加速行業(yè)出清、推進(jìn)平價上網(wǎng)，光伏發(fā)電有望不再依賴補(bǔ)貼、回歸市場、健康發(fā)展。我們預(yù)計(jì) 2018 年地面光伏與分布式光伏的總裝機(jī)容量為 35GW

水電：世界第二大水電站白鶴灘有序推進(jìn)，16 座在建抽水儲能電站在建，促進(jìn)水電裝機(jī)穩(wěn)中有增。來水豐沛持續(xù)以及特高壓輸電通道推進(jìn)助力利用小時數(shù)提高，帶動水電發(fā)電量穩(wěn)步增長。水電龍頭企業(yè)兌現(xiàn)高現(xiàn)金分紅，長江電力股息率為 4.09%，高于十年期國債收益率 3.66%。水電企業(yè)投資價值明顯。

核電：田灣 3 號和陽江 5 號并網(wǎng)發(fā)電成功，核電裝機(jī)和投資迎來雙重提升，核電行業(yè)迎來新機(jī)遇。臺山 1 號和三門 1 號批準(zhǔn)裝料，意味著批量化三代核電機(jī)組已具備條件，三代核電項(xiàng)目審批速度將加快，我們預(yù)計(jì)未來核電裝機(jī)速度加快。目前大批火電企業(yè)參股核電項(xiàng)目熨平煤電收益不確定性，浙能電力是目前擁有核電權(quán)益裝機(jī)最多的火電企業(yè)，如果按《核電管理?xiàng)l例(送審稿)》內(nèi)容頒布，則我們預(yù)計(jì)華能國際很可能成為核電運(yùn)營主體。

行業(yè)評級受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，2018 年下半年用電需求將高速增長，用電峰谷差加大導(dǎo)致電力供應(yīng)緊張。我們預(yù)計(jì)火電行業(yè)作為用電支柱，需求拉動整體行業(yè)業(yè)績持續(xù)走高;水電來水持續(xù)豐沛，利用小時數(shù)穩(wěn)步提升;分散式風(fēng)電項(xiàng)目利好裝機(jī)容量提升;可再生能源補(bǔ)貼缺口擴(kuò)大，光伏裝機(jī)指標(biāo)收緊;核電三代技術(shù)取得新突破，核電新機(jī)組審批開工有望加速。因此我們給予行業(yè)“中性” 評級。

風(fēng)險因素 經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期，煤電聯(lián)動擱置，水電來水量不及預(yù)期，核電三代技術(shù)遇到瓶頸