1、無論從調(diào)研、線性推演，還是從相關(guān)方了解到的情況來看，動煤供給端都是基本沒有彈性。與此同時，全社會用電增速持續(xù)超預(yù)期，發(fā)電核心區(qū)域的來水又偏枯，意味著火電將成為增量需求的主要支撐。

2、庫存方面，如果扣除隱性庫存顯性化的問題，港口庫存其實也沒有大家看到的那么高，其他環(huán)節(jié)的庫存都是中偏低的。

3、站在當(dāng)下，我們等于已經(jīng)經(jīng)歷了一個月旺季，正面對著將到來的2個月旺季。在這種背景下，進口煤等一系列煤價調(diào)控措施最多只能起到穩(wěn)價的作用，難以造成煤價掉頭向下。

詳 細(xì) 內(nèi) 容

站在當(dāng)下，動力煤市場已經(jīng)經(jīng)歷了一個月旺季，對于后市我們?nèi)匀豢春?，我們認(rèn)為有五重底氣繼續(xù)主張動力煤風(fēng)雨無懼。

第一重底氣，供給基本無彈性

按照煤炭運銷協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，2018Q1的原煤產(chǎn)量同比增長3727萬噸，這基本是10天的原煤產(chǎn)量，這剛好是煤礦春節(jié)節(jié)假的長度，也就是春節(jié)保供影響的產(chǎn)量。當(dāng)時間推進到4月，單月產(chǎn)量同比只有363萬噸，如果按照這個增量線性推演，在考慮煤礦在11月、12月排產(chǎn)的問題，全年原煤產(chǎn)量增長也就1億噸。根據(jù)調(diào)研的結(jié)果，目前全國產(chǎn)能核增和新增產(chǎn)能為1億噸，貢獻原煤產(chǎn)量預(yù)計為6000萬噸。這就意味著在去年35.2億噸的原煤產(chǎn)量的基礎(chǔ)上，供給彈性也就1.7%-2.8%之間。

第二重底氣，需求增量持續(xù)超預(yù)期

1-4月份全社會用電同比增速為9.3%，其中二產(chǎn)用電同比增速為6.9%，增長貢獻率為51.2%，三產(chǎn)+居民用電同比增速為15%，增長貢獻率為48%，這遠超年初5.5%的社會用電增速的預(yù)測值。據(jù)相關(guān)消息稱，5月份社會用電增速在11%，將再一次刷新預(yù)期。值得注意的是，在當(dāng)前的社會用電增量貢獻中，受氣溫影響明顯的三產(chǎn)+居民用電權(quán)重越來越大，已經(jīng)不容忽視。在極端天氣不斷出現(xiàn)的當(dāng)下，5月已經(jīng)與去年旺季用煤的情況相當(dāng)，如果當(dāng)前的電廠日耗如期起來，就意味著今年的夏季不再是1.5個月，而是2.5-3.0個月，需求可能會持續(xù)超預(yù)期。另外，從當(dāng)前的降雨情況看，總量與去年相當(dāng)，但結(jié)構(gòu)上，長江上游來水偏枯，水電表現(xiàn)低于預(yù)期，這就意味著增量的用電需求將由火電一力承擔(dān)，火電機組的利用小時組將有顯著提高。

第三重底氣，庫存并不高

現(xiàn)在市場上對庫存存在明顯的擔(dān)憂，認(rèn)為中間的港口環(huán)庫存總量同比高出了1000萬噸，庫存的供應(yīng)能力可能會導(dǎo)致“旺季不旺”。首先，從絕對值看，我們可以發(fā)現(xiàn)2017年同期的動力煤68港庫存也相對2016年高出了860萬噸，但從庫存走勢看，這860萬噸基本都沒有成為供應(yīng)。在2018年，1-2月份的極端天氣下，動力煤極其緊缺的狀況中，庫存相對2017年平均也高出了650萬噸，這就意味著這高出來的1000萬噸庫存中，可以在旺季轉(zhuǎn)化為供應(yīng)的只有350萬噸左右。在“去庫存”的改革浪潮中，動力煤的庫存也逆勢逐年上漲，這顯然不符合要求，唯一合理的解釋是“隱性”港口庫存的“顯性化”，所以，目前的港口庫存并不算高，而電廠庫存基本與去年持平，坑口庫存基本就是一周的產(chǎn)量。