太陽(yáng)能光伏企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù) 法律問(wèn)答

2018-01-16 13:58:48 電力法律研究　點(diǎn)擊量：評(píng)論 (0)

一什么是資產(chǎn)證券化？所謂資產(chǎn)證券化，是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)（一般是應(yīng)收賬款或未來(lái)債權(quán)

十六.什么是基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”與“破產(chǎn)隔離”？其意義是什么？

“真實(shí)出售”是指資產(chǎn)出售方將資產(chǎn)所有權(quán)及其附屬權(quán)利完全出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)權(quán)屬法律上的轉(zhuǎn)移和財(cái)務(wù)報(bào)表上的出表。

“破產(chǎn)隔離”是將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV后達(dá)到的法律效果，其含義是：(1)資產(chǎn)出售方對(duì)出售資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，當(dāng)出售方出現(xiàn)信用惡化或破產(chǎn)都不會(huì)用證券化資產(chǎn)償付，不會(huì)對(duì)證券投資者造成影響；(2)當(dāng)資產(chǎn)池資產(chǎn)出現(xiàn)損失時(shí)，證券投資者的追索權(quán)也只限于資產(chǎn)本身，而不能要求原始權(quán)益人（發(fā)起人）承擔(dān)責(zé)任。

真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離的意義在于，資產(chǎn)證券化的邏輯起點(diǎn)是基于資產(chǎn)的信用來(lái)發(fā)行證券，因此需要通過(guò)“真實(shí)出售”給SPV實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，切斷資產(chǎn)與原始權(quán)益人（發(fā)起人）、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與方之間的一切法律關(guān)系，營(yíng)造一個(gè)純粹的基于資產(chǎn)信用的制度環(huán)境，便于明確界定投資人的權(quán)利邊界，維護(hù)交易的穩(wěn)定性。

實(shí)務(wù)中，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化重點(diǎn)目的在融資，將實(shí)現(xiàn)絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)隔離放在次要地位；同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)開(kāi)展的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目要求原始權(quán)益人自持次級(jí)證券，同時(shí)計(jì)劃管理人通常會(huì)要求原始權(quán)益人提供擔(dān)保增信措施，以及專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的法律性質(zhì)不明以及專項(xiàng)計(jì)劃管理人與特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）之間法律關(guān)系尚存爭(zhēng)議等問(wèn)題，整個(gè)交易結(jié)構(gòu)在一定程度上仍然保留了對(duì)原始權(quán)益人的追索權(quán)利。國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)完全的真實(shí)出售的案例上不多見(jiàn)，尤其是收益權(quán)類資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目，要達(dá)到“真實(shí)出售”的標(biāo)準(zhǔn)存在困難。

十七.太陽(yáng)能光伏企業(yè)出售未來(lái)幾年的電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本應(yīng)如何覆蓋？

對(duì)于電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)等以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，現(xiàn)金流依賴于原始權(quán)益人（發(fā)起人）的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售后，必須在資產(chǎn)支持計(jì)劃存續(xù)期間維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。原始權(quán)益人在取得資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓資金后，應(yīng)當(dāng)對(duì)日常經(jīng)營(yíng)成本、基礎(chǔ)資產(chǎn)以外的現(xiàn)金收入、可供使用的賬面資金、外部資金支持進(jìn)行充分評(píng)估和測(cè)算，預(yù)留足額的運(yùn)營(yíng)資金，保證電站資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

十八.在基礎(chǔ)資產(chǎn)為債權(quán)的項(xiàng)目中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓后，附帶的擔(dān)保措施是否需要變更登記？

根據(jù)《合同法》第八十一條、《物權(quán)法》第一百九十二條、第二百零四條及《擔(dān)保法》第五十條（法條附后）之規(guī)定，一般情況下，債權(quán)轉(zhuǎn)讓后，附帶的擔(dān)保物權(quán)同時(shí)轉(zhuǎn)讓。關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓后，其附帶的擔(dān)保措施是否需要辦理變更登記的問(wèn)題，法律并未明確規(guī)定。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理涉及金融資產(chǎn)管理公司收購(gòu)、管理、處置國(guó)有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》（法釋[2001]12號(hào)）第九條規(guī)定：“金融資產(chǎn)管理公司受讓有抵押擔(dān)保的債權(quán)后，可以依法取得對(duì)債權(quán)的抵押權(quán)，原抵押權(quán)登記繼續(xù)有效。”在司法實(shí)踐中，最高院在部分案例中判決意見(jiàn)為：“債權(quán)受讓人取得的抵押權(quán)系基于法律的明確規(guī)定，并非基于新的抵押合同重新設(shè)定抵押權(quán)，故不因受讓人未及時(shí)辦理抵押權(quán)變更登記手續(xù)而消滅。”基于上述規(guī)定及司法裁判案例，我們傾向于認(rèn)為，基礎(chǔ)債權(quán)轉(zhuǎn)讓后未辦理抵押變更登記，抵押權(quán)對(duì)特殊目的主體仍然有效。但需要說(shuō)明的是，上述法釋[2001]12號(hào)規(guī)定僅適用于金融資產(chǎn)管理公司的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，一般企業(yè)能否參照適用，尚無(wú)明文規(guī)定。

關(guān)于該問(wèn)題，基金業(yè)協(xié)會(huì)采取了不強(qiáng)制要求但應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎關(guān)注的態(tài)度，僅要求管理人對(duì)相關(guān)手續(xù)附屬擔(dān)保權(quán)益變更登記予以必要關(guān)注和采取恰當(dāng)措施。其在《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引》中要求“基礎(chǔ)資產(chǎn)為債權(quán)的，管理人在轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)關(guān)注轉(zhuǎn)讓登記、通知債務(wù)人、附屬擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓等相關(guān)安排。在附屬擔(dān)保權(quán)益無(wú)法完成向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓的法律手續(xù)的情況下，管理人應(yīng)當(dāng)采取恰當(dāng)措施防止附屬擔(dān)保權(quán)益被原始權(quán)益人侵占或者被第三方獲得，從而影響投資者的合法權(quán)益。”我們認(rèn)為，基礎(chǔ)債權(quán)轉(zhuǎn)讓后未辦理?yè)?dān)保變更登記，不影響特殊目的主體行使擔(dān)保權(quán)益；但如果發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)支持計(jì)劃存在任何預(yù)期違約情形，為謹(jǐn)慎起見(jiàn)，仍然應(yīng)當(dāng)督促原始權(quán)益人盡快辦理?yè)?dān)保權(quán)益變更手續(xù)。

相關(guān)法條：

《合同法》第八十一條規(guī)定“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，受讓人取得與債權(quán)有關(guān)的從權(quán)利，但該從權(quán)利專屬于債權(quán)人自身的除外。”

《物權(quán)法》第一百九十二條“抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)保。債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，擔(dān)保該債權(quán)的抵押權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，但法律另有規(guī)定或者當(dāng)事人另有約定的除外。”第二百零四條規(guī)定“最高額抵押擔(dān)保的債權(quán)確定前，部分債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，最高額抵押權(quán)不得轉(zhuǎn)讓，但當(dāng)事人另有約定的除外。”

《擔(dān)保法》第五十條規(guī)定“抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)保”。

十九.企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)