中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院4月15日在2018中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)年會(huì)上發(fā)布《環(huán)境因子對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)之分析》研究報(bào)告。該成果系綠金委年度成果之一，由中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院助理院長(zhǎng)施懿宸教授帶領(lǐng)綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室團(tuán)隊(duì)研究完成。

高效率金融體系的一項(xiàng)重要特征就是能夠?qū)χ卮箫L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、定價(jià)和管理，其中包括對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理。2016年G20綠色金融研究小組(GFSG)提出了發(fā)展綠色金融所面臨的七大挑戰(zhàn)，其中之一是缺乏識(shí)別和量化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的工具。2017年GFSG聚焦于環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析與公開環(huán)境信息數(shù)據(jù)。中財(cái)綠金院受中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)委托，完成資產(chǎn)管理業(yè)環(huán)境壓力測(cè)試方法學(xué)創(chuàng)新研究，測(cè)算環(huán)境因子對(duì)資產(chǎn)收益率的影響。同時(shí)，在數(shù)據(jù)庫建設(shè)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步展開方法學(xué)創(chuàng)新研究，重點(diǎn)分析環(huán)境因子對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，形成《環(huán)境因子對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)之分析》研究報(bào)告。

該報(bào)告采用著名的KMV模型，通過股票市價(jià)、股價(jià)波動(dòng)度與負(fù)債價(jià)值，估算公司資產(chǎn)價(jià)值與違約間距，進(jìn)而求出受評(píng)公司預(yù)期違約機(jī)率，衡量納入環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)之后企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的變化。該研究的創(chuàng)新點(diǎn)是將KMV模型加入環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因子，重新估計(jì)違約機(jī)率，以兩者的差距作為環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因子的影響。

該報(bào)告以滬深300成分股為研究樣本，得出如下結(jié)論：

(1)碳價(jià)上升會(huì)導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期違約率上升;碳價(jià)上升速度越快，預(yù)期違約率上升速度越快。

(2)在5%極端風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生時(shí)，碳價(jià)上升會(huì)導(dǎo)致企業(yè)市值的最大可能損失值(VaR)上升;碳價(jià)上升速度越快，最大可能損失值上升速度越快。

(3)在20%，30%和40%的極端風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生時(shí)，相較于無碳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，10倍碳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合市值的最大可能損失值上升;極端值概率越大，最大可能損失值上升速度越快。

研究負(fù)責(zé)人施懿宸教授表示，環(huán)境因子通過影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效從而影響企業(yè)的估值與股票收益率，若企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值低于負(fù)債總額即產(chǎn)生違約，企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值低于負(fù)債的概率即為企業(yè)預(yù)期違約概率，也就是企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。所以環(huán)境因子藉由影響企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值從而影響企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)的資產(chǎn)因?yàn)榄h(huán)境風(fēng)險(xiǎn)而成為擱淺資產(chǎn)(stranded assets)將造成企業(yè)違約概率大增，其中高排放的企業(yè)違約概率更高。

中財(cái)綠金院院長(zhǎng)王遙教授表示，環(huán)境因子對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響正逐步得到業(yè)界重視，學(xué)術(shù)界對(duì)于相關(guān)課題的研究在不斷深入，綠金院將在前期研究基礎(chǔ)上，持續(xù)展開相關(guān)研究，特別是方法學(xué)創(chuàng)新研究，并進(jìn)一步促進(jìn)成果的轉(zhuǎn)化落地與應(yīng)用。