電力一小步，中國(guó)一大步根據(jù)國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)披露，7 月18 日國(guó)家發(fā)改委和能源局發(fā)文要求積極推進(jìn)電力市場(chǎng)化交易進(jìn)一步完善交易機(jī)制，2018 年放開(kāi)煤炭、鋼鐵、有色、建材等4 個(gè)行業(yè)電力用戶(hù)發(fā)用電計(jì)劃，全電量參與交易，通過(guò)市場(chǎng)化交易滿(mǎn)足用電需求，建立市場(chǎng)化價(jià)格形成機(jī)制。我們判斷，伴隨新政策落地，短期電價(jià)未必會(huì)降，長(zhǎng)期來(lái)看，生產(chǎn)要素價(jià)格市場(chǎng)化大勢(shì)所趨，火電有望去“周期”特征，進(jìn)一步恢復(fù)“公用事業(yè)”屬性。

短期：供需改善是本輪上漲主因，電價(jià)未必會(huì)降

7 月2 日發(fā)布的綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制意見(jiàn)提出對(duì)高耗能行業(yè)實(shí)施更加嚴(yán)格的差別化電價(jià)政策，此次進(jìn)一步提出的全電量參與交易，并不必然導(dǎo)致電價(jià)的下滑，我們推斷高耗能行業(yè)優(yōu)待電價(jià)折價(jià)顯著高于市場(chǎng)電折價(jià)且主要由發(fā)電企業(yè)承擔(dān)，過(guò)去一直以來(lái)存在的電力行業(yè)補(bǔ)貼高耗能行業(yè)(電量占比30%)的情況有望得到糾偏，還電力企業(yè)以合理利潤(rùn);更重要的是，隨著火電“停建/緩建”3 年來(lái)，行業(yè)的供需改善體現(xiàn)在今年用電高峰期缺電的現(xiàn)象相當(dāng)明顯。我們認(rèn)為本輪火電供需結(jié)構(gòu)改善是業(yè)績(jī)彈性+估值提升的根本原因。

長(zhǎng)期：生產(chǎn)要素價(jià)格市場(chǎng)化大勢(shì)所趨，火電去“周期”還“公用事業(yè)”

1)此次通知再次明確了電價(jià)市場(chǎng)化的決心，取消跨省交易限制，建立“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”形成機(jī)制，內(nèi)憂(yōu)外患倒逼生產(chǎn)要素市場(chǎng)化提速，擁有成本優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)火電/水電龍頭市占率將進(jìn)一步得到提升;2)電力行業(yè)或?qū)⒒貧w“公用事業(yè)”的屬性，制約火電股最根本的盈利模式有望改善，估值修復(fù)空間大：美國(guó)龍頭IPP EV/EBITDA 均值12.3x，目前華能?chē)?guó)際/華電國(guó)際/國(guó)投電力 EV/EBITDA 為8.3/7.6/9.1x。