在經歷了2017年的行業(yè)狂飆之后，維持新能源裝機的可再生能源基金不堪重負，補貼缺口巨大。2018年能源局突然出臺“531”新政，不僅再度下調補貼強度，而且嚴控新增規(guī)模，導致光伏行業(yè)在一夜之間墜入寒冬。

近日，國家能源局召開了關于太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評估成果座談會。主要內容包括補貼計劃將持續(xù)到2022年，不會“一刀切”推進平價上網進程，并對原有“十三五”規(guī)劃的210GW進行調整，有望調整至250GW，同時加快出臺2019年的光伏行業(yè)相關政策以穩(wěn)定市場預期。光伏政策環(huán)境邊際改善已經出現(xiàn)。

在政策傳遞出明顯邊際改善信號背景下，預計2019年光伏裝機容量將穩(wěn)定在40-50GW左右，2020年隨著成本的進一步降低，平價上網項目規(guī)模有望增加。

2018年新能源行業(yè)受產業(yè)政策沖擊較大。光伏受“531新政”突襲，迎來行業(yè)冰點;風電伴隨棄風率持續(xù)改善，行業(yè)景氣度明顯回升，但板塊估值受政策和盈利能力下降影響下滑較大;特高壓大規(guī)模重啟，相關公司業(yè)績確定性較強;工控行業(yè)受宏觀經濟波動影響短期承壓，全年行業(yè)規(guī)模增幅在10%左右。

按照預期差及業(yè)績確定性兩個維度我們對于行業(yè)的推薦順序為光伏、風電、特高壓及工控。光伏伴隨政策轉向，裝機規(guī)模預計將回到40-50GW水平，同時盡管全產業(yè)鏈面臨過剩，但上游低成本多晶硅和下游電站運營業(yè)績確定性較強，高效電池和組件也存在機會;風電伴隨“紅六省”棄風率持續(xù)改善海上及分散式風電多點開花，行業(yè)景氣度回升明顯，另外由于價格戰(zhàn)及原材料漲價因素影響，風電零部件企業(yè)過去1年盈利能力降至低點，預計2019年業(yè)績彈性較大;特高壓大規(guī)模重啟確定性強，對相關公司業(yè)績彈性影響較大;工控行業(yè)短期仍會受宏觀經濟波動影響，相關公司業(yè)績確定性一般，但行業(yè)長期增長大趨勢不會改變，2019年預計行業(yè)存在結構性機會，項目型市場相比OEM市場對行業(yè)支撐作用仍然較大。

2019年投資主線包含：1)光伏裝機支撐力強，制造環(huán)節(jié)高效電池和組件仍有盈利空間，低成本多晶硅及電站運營存機會;2)風電裝機量改善明顯，搶裝潮預期再起，伴隨競價上網，行業(yè)集中度有望進一步提升，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)率先獲益;3)特高壓大規(guī)模重啟，明后年是設備集中交付期，預計相關公司業(yè)績將會有明顯提升;4)工控行業(yè)受宏觀經濟影響大概率將承壓，看好具備核心部件研發(fā)能力，能夠發(fā)揮產品線協(xié)同優(yōu)勢、具備進入頭部公司產業(yè)鏈體系中的企業(yè)。

板塊及業(yè)績回顧：全面跑輸滬深300，景氣度處于低點

2018年年初至今，電力設備新能源各板塊全面跑輸滬深300，從漲跌幅情況來看，所有板塊從年初到11月20日累計漲幅為負，其中跌幅較小的板塊為工控自動化。工控自動化板塊跌幅較小原因主要受自動化設備景氣度持續(xù)及智能制造長邏輯利好影響。

我們認為在這樣的背景下各行業(yè)仍將突出結構性機會，需要重點關注業(yè)績確定性較強并存在業(yè)績預期差的環(huán)節(jié)及公司。因此從市場預期差及業(yè)績確定性兩個維度，我們對2019年行業(yè)的推薦順序為光伏、風電、特高壓及工控。

新能源發(fā)電：光伏迎來反轉，風電景氣度提升

1.光伏：光伏政策轉向，行業(yè)回暖在即

2018年“531新政”突襲，光伏行業(yè)迎冰點

政策即將轉向，2019年裝機容量有望回升至50GW

海外市場需求整體向上，全球主要光伏市場增長趨勢總體明確

產能持續(xù)擴張，產業(yè)鏈兩端及高效電池組件仍有超額收益

投資建議：行業(yè)走出底部，重點關注各細分龍頭

展望2019年，運營環(huán)節(jié)的存量項目盈利水平不會受到影響，由于2019年將開展第8批可再生能源項目補貼目錄的統(tǒng)計工作，大量光伏存量項目的現(xiàn)金流情況有望獲得改善;增量項目的收益水平主要取決于新的補貼政策，由于“531新政”之后產業(yè)鏈價格大幅調整，中東部地區(qū)用電價格較高的工商業(yè)項目在不含補貼的情況下也能實現(xiàn)較高的收益水平。因此，2019年下游運營企業(yè)將再度提升裝機增速，EPC企業(yè)也將明顯收益。

中上游將走出沒有需求的窘境。具備“產能新、規(guī)模大、電價低”三要素的多晶硅企業(yè)仍有較大的盈利空間。制造環(huán)節(jié)產能過剩仍然面臨較大的價格壓力，其中硅片環(huán)節(jié)價格壓力更大;高效電池和組件相盈利空間相對較大。建議關注各環(huán)節(jié)的細分龍頭。

2.風電反彈行情已顯，景氣度明顯回升

進入2018年以來風電景氣度已明顯回升。風電景氣度向上趨勢已經較為明確，主要原因在于三北地區(qū)棄風率的持續(xù)改善及中東部地區(qū)風電項目收益率的持續(xù)提升。

由于風機行業(yè)內競爭日趨激烈，從2016年起，二線企業(yè)率先發(fā)動降價攻勢，風機價格開始出現(xiàn)下降趨勢，截至2018年9月底，經歷了約10個季度的下調之后，2.0MW機組招標均價從4200元/kW降至3150元/kW，從而為整機企業(yè)的毛利率帶來較大壓力。進入三季度以來，風機價格降幅開始顯著收窄，部分項目甚至已經有漲價的現(xiàn)象出現(xiàn)，預計整機企業(yè)的盈利能力在明年下半年起將開始回升。

我國風電的大規(guī)模建設已有十幾年歷史，行業(yè)內企業(yè)經歷兩輪周期洗禮，目前龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢已十分明顯。2017年風機龍頭金風科技市占率已經達到29%，連續(xù)七年國內排名第一。零部件環(huán)節(jié)除葉片企業(yè)的競爭格局較為分散，多數(shù)子行業(yè)的市占率更加集中。

下游裝機規(guī)模的提升將拉動風電全產業(yè)鏈的需求回暖，因此我們認為2018年風電全產業(yè)鏈均可布局，建議重點關注各細分環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)，推薦關注風機龍頭金風科技及風機塔架龍頭天順風能。

2018年9月7日國家能源局下發(fā)《關于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)模建設工作的通知》，為加大基礎設施領域補短板力度，發(fā)揮重點電網工程在優(yōu)化投資結構、清潔能源消納、電力精準扶貧方面的重要作用，將加快推進青海-河南特高壓直流等9項重點輸變電工程建設。

1.歷史上三次特高壓核準和建設高峰期及本次提速原因

特高壓一直在我國電網建設中占據著極為重要的地位，2006年我國建設第一條特高壓交流示范項目晉東南-荊門，到2017年年底我國已建成特高壓線路21條，包括13條直流及8條交流線路。我國特高壓的發(fā)展歷史可以大致分為2006-2008年的探索階段、2011-2013年的第一次建設高峰、及2014-2016年的第二次建設高峰。

2.特高壓重啟建設高峰將至，相關公司業(yè)績彈性突出

通威股份(600438，增持)：多晶硅與電池片環(huán)節(jié)新龍頭，低成本優(yōu)勢構筑盈利空間

隆基股份(601012，未評級)：單晶硅片龍頭，高效電池組件快速擴張

陽光電源(300274，未評級)：光伏逆變器龍頭，EPC 業(yè)務蓬勃發(fā)展

林洋能源(601222，未評級)：分布式電站運營商

2018年裝機容量恢復增長，棄風率改善提升下游盈利能力

補貼退坡刺激搶裝預期，競爭性配置促進行業(yè)集中度提升

海上風電及分散式風電有效提振風電行業(yè)

價格戰(zhàn)與原材料漲價擠壓盈利空間，零部件企業(yè)盈利彈性大

投資建議：全產業(yè)鏈需求回暖，建議關注細分環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)

金風科技(002202，買入)：風電設備龍頭，2019年業(yè)績可期

天順風能(002531，買入)：風機塔架龍頭，業(yè)績彈性較大

特高壓大規(guī)模重啟，相關公司業(yè)績確定性強

根據能源局規(guī)劃，2018年四季度青海-河南、陜北-湖北、張北-雄安及雅中-江西的“3直6交”將核準開工，其余線路將在2019年內核準開工。因此按照以上節(jié)奏，2018年年內將核準包括蒙西-晉中、昆柳龍及以上工程在內的“4直7交”共11條線路，創(chuàng)歷年特高壓核準線路數(shù)量之最。同時從歷史特高壓線路的核準開工節(jié)奏來看，從開工到設備交付的時間間隔大致在6個月左右，因此如果核準時間點集中在2018及2019年的話，設備交付的集中時間點將在2019及2020年。

特高壓是解決我國資源供需結構失衡，順應經濟發(fā)展形勢及拉動基礎建設投資的關鍵所在。我國資源分布與用電負荷呈現(xiàn)出明顯的結構失衡，同時可再生能源分布也面臨同樣的供需不匹配問題，需要特高壓工程的持續(xù)建設以加強跨區(qū)域輸電能力及可再生能源消納能力。

2018年四季度將有“3直6交”核準開工，其余“4直1交”將在2019年內完成核準開工。我們預計2019-2020年將是主設備交付的高峰期，因此這也將對主設備相關供應商的業(yè)績起到較大的推動作用。

建議關注特高壓主設備龍頭企業(yè)，按照營收彈性依次為平高電氣、中國西電及許繼電氣。

1.2018年以來宏觀經濟放緩趨勢較為明顯

工業(yè)自動化作為中游制造業(yè)，受宏觀經濟波動影響大。主要原因在于工業(yè)自動化需求的擴張得益于宏觀經濟形勢向好，下游企業(yè)普遍經營改善，隨后固定資產新開工項目增加，伴隨設備需求的增長，從而工業(yè)自動化需求開始放量。因此工業(yè)自動化行業(yè)與宏觀經濟周期緊密相連。

2.項目型市場成主要增長引擎，工控行業(yè)步入穩(wěn)定發(fā)展期

經濟承壓背景下，工控行業(yè)中仍存在結構性機會，項目型市場接替OEM市場成為主要增長引擎。

我們認為工控行業(yè)雖然短期承壓，但長期增長大趨勢沒有改變。短期來看，我們認為明年推動工控行業(yè)增長的最主要力量仍然是項目型市場，實現(xiàn)途徑主要是依靠基建投資及資金較為寬松的上游企業(yè)存量自動化改造需求落地。

但長期來看，工控行業(yè)規(guī)模增長的根本動力來源于消費升級。

3.投資建議：承壓環(huán)境下關注開拓客戶能力強的龍頭企業(yè)

我們認為明年項目型市場將依然是工控行業(yè)增長主要驅動因素。因此建議關注在項目型市場有較深布局，有能力進入龍頭企業(yè)供應鏈體系，并具備多元化產品平臺的工控企業(yè)，如匯川技術及麥格米特。

預計總投資規(guī)模2000億元以上，主設備投資額500億元以上

明后兩年是設備集中交付期，主設備競爭格局穩(wěn)定

投資建議：特高壓主設備龍頭企業(yè)

平高電氣(600312，未評級)：特高壓大規(guī)模重啟最受益標的

中國西電(601179，未評級)：特高壓及走出去雙輪驅動業(yè)績增長

許繼電氣(000400，未評級)：特高壓直流優(yōu)勢凸顯，配電網業(yè)務有望改善

宏觀經濟波動工控短期承壓，長期趨勢持續(xù)

項目型市場成行業(yè)增長亮點

工控行業(yè)短期靠投資，長期靠消費

匯川技術(300124，買入)：承壓背景下亮點凸顯，通用自動化+新能源乘用車保駕護航

麥格米特(002851，增持)：新能源汽車迅猛增長，平臺化布局效果卓著

風險提示

新能源發(fā)電政策出現(xiàn)變化，將直接影響裝機規(guī)模及產品價格;2018年光伏及風電政策均出現(xiàn)較大變化，不排除未來由于政策層面變化較大導致新能源發(fā)電市場發(fā)展不及預期，存在影響裝機規(guī)模及產品價格的可能性。

特高壓核準速度不及預期，相關公司業(yè)績釋放速度不及預期：2018年9月7日國家能源局下發(fā)通知重啟特高壓核準進程，但存在特高壓線路核準及開工速度不及預期可能性，這將直接影響相關公司業(yè)績增長速度。

宏觀經濟持續(xù)低迷影響工控行業(yè)產品需求：從2018年經濟形勢來看，中游制造業(yè)承擔較大壓力，存在宏觀經濟持續(xù)低迷導致下游客戶訂單量持續(xù)減少的可能性，這將直接導致相關公司業(yè)績增速不及預期。

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