7月22日首批25家科創(chuàng)板企業(yè)舉行上市儀式，進(jìn)行開(kāi)市交易。其中，嘉元科技的科創(chuàng)板IPO是今年4月15日獲上交所受理，4月19日進(jìn)入“已問(wèn)詢”，6月28日通過(guò)上市委會(huì)議審核通過(guò)，6月29日提交注冊(cè)，7月4日注冊(cè)生效。

 

（來(lái)源：微信公眾號(hào)“享能匯”ID：Encoreport 作者：享能匯工作室）

 

嘉元科技從新三板的17.19億市值退市之后到主板上市身價(jià)倍增到120多億元（7月22日市值）,身價(jià)一時(shí)之間暴漲數(shù)倍。科創(chuàng)板竟有如此神奇的“魔力”？

 

嘉元科技的招股書(shū)說(shuō)明，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是各類高性能電解銅箔的研究、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，是鋰電池生產(chǎn)的上游產(chǎn)業(yè)。

 

在嘉元科技上市之后享能匯注意到，該企業(yè)在生產(chǎn)成本方面也是電改政策的受益者。嘉元科技在招股說(shuō)明書(shū)中所提及的電價(jià)因素，到底有多少影響？享能匯在此對(duì)嘉元科技的翻身之謎就經(jīng)營(yíng)策略方面進(jìn)行簡(jiǎn)單解讀。

 

自身盈利情況

 

電解銅箔作為電子制造行業(yè)的功能性關(guān)鍵基礎(chǔ)原材料，根據(jù)銅箔厚度不同，可以分為極薄銅箔（≤6μm）、超薄銅箔（6-12μm）、薄銅箔（12-18μm）、常規(guī)銅箔（18-90μm）和厚銅箔（＞70μm）。目前行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)主要是≤6μm極薄銅箔的研發(fā)生產(chǎn)。

 

根據(jù)招股書(shū)可知，2018年嘉元科技的6μm高性能極薄鋰電銅箔僅占公司營(yíng)業(yè)收入的19.64%，主要的營(yíng)收還是集中在7-8μm銅箔上。

 

 

而公司在營(yíng)收上面，主要依賴寧德時(shí)代、寧德新能源、比亞迪等大客戶。鋰電銅箔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)極其激烈，國(guó)內(nèi)能夠規(guī)模量產(chǎn)6μm的鋰電銅箔已激增30家。

 

股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年-2018年，嘉元科技毛利率分別為27.39%、27.35%、27.11%，毛利率表現(xiàn)十分穩(wěn)定。而公司列舉的同行業(yè)上市公司同期凈利潤(rùn)波動(dòng)卻十分明顯。

 

 

 

 

2018年公司毛利率超過(guò)了行業(yè)龍頭諾德股份，而近三年毛利率均高出同行業(yè)上市公司超10個(gè)百分點(diǎn)。公司超過(guò)20%的凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)中異常突出，輕松高出行業(yè)龍頭20余個(gè)百分點(diǎn)，其合理性飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。

 

再?gòu)膬衾麧?rùn)率角度來(lái)看，嘉元科技2016年-2019年中凈利潤(rùn)率分別為14.86%、15.05%、15.3%、23.9%、23.71%，就該水平來(lái)看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于超華科技。但值得一提的是，就連行業(yè)龍頭諾德股份凈利潤(rùn)率也被公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。諾德股份2016年-2019年凈利潤(rùn)分別為2.44%、8.5%、5.42%。就凈利潤(rùn)率一項(xiàng)來(lái)看，嘉元科技高出行業(yè)龍頭3倍以上。

 

 

 

 

同時(shí)嘉元科技其市場(chǎng)份額并不占優(yōu)。數(shù)據(jù)顯示諾德股份的銅箔在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)連續(xù)七年第一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超30%，全球市場(chǎng)占有率超20%，已成為全球最大的鋰電銅箔生產(chǎn)供應(yīng)商。

 

嘉元科技報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為25,522.80元、35,547.73萬(wàn)元及 88,995.75萬(wàn)元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的60.95%、62.77%及 77.17%，主要客戶為寧德時(shí)代、寧德新能源及比亞迪等。在2017年-2018年公司對(duì)比亞迪和寧德時(shí)代的銷售額均出現(xiàn)了大幅上漲。

 

可見(jiàn)嘉元科技牢牢抓住了寧德時(shí)代、寧德新能源及比亞迪等大企業(yè)，也導(dǎo)致了對(duì)大客戶的嚴(yán)重依賴。

 

受益電改？

 

除去自身經(jīng)營(yíng)比較突出外，那嘉元科技的身價(jià)暴漲會(huì)跟電價(jià)成本變動(dòng)有關(guān)，是一只電改獲益股么？

 

嘉元科技成本分析看其耗電量與產(chǎn)量比保持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的水平，且電力成本占比呈下降的趨勢(shì)，從2016年占總成本比例的9.23% 下降到2018年占成本比例的6.11%，而期間該企業(yè)的產(chǎn)能也在不斷擴(kuò)張。

 

 

 

其原因也與廣東電力改革中競(jìng)價(jià)交易對(duì)價(jià)格的影響。其中企業(yè)在2017年單位平均耗電量較2016年下降的一個(gè)原因是雙面光7-8μm的產(chǎn)量占比大幅上升以及單位公攤電費(fèi)減少所致，同時(shí)2018年單位平均耗電量較2017年下降的主要原因系合格率上升及單位公攤電費(fèi)減少，新廠房運(yùn)行一段時(shí)間后，公司產(chǎn)品的合格率有所上升，由2017年的82.35%上升至82.80%，合格率的上升會(huì)降低單位實(shí)際產(chǎn)量的耗電量，同時(shí)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致單位公攤電費(fèi)減少。

 

 

除此之外，也與廣東省發(fā)改委在2017年1月份發(fā)布的《廣東省電力市場(chǎng)交易基本規(guī)則（試行）》和《廣東省售電側(cè)改革試點(diǎn)實(shí)施方案及相關(guān)配套改革方案》有關(guān)，在新規(guī)下，廣東省開(kāi)展月度競(jìng)價(jià)交易，在競(jìng)價(jià)交易模式下，公司的電費(fèi)采購(gòu)價(jià)格進(jìn)一步降低，從而出現(xiàn)了2017年單位電價(jià)大幅下降的情況。

 

根據(jù)廣東電力改革政策、電價(jià)調(diào)整政策和2016年12月22日嘉元科技與廣東粵電電力銷售有限公司簽訂的電力交易合同以及2017年10月30日嘉元科技與華能廣東能源銷售有限責(zé)任公司簽訂的電力交易合同，以公司報(bào)告期內(nèi)三年平均用電量7,953.79萬(wàn)度為基數(shù)，可得下表。

 

 

變動(dòng)后對(duì)成本的影響：

 

 

雖然成本降低明顯，但是2018年較2016年減少800多萬(wàn)元的成本顯然是無(wú)法支撐其估值高達(dá)6倍的漲幅。

 

在業(yè)績(jī)、成本都沒(méi)有根本性變化的基礎(chǔ)上，嘉元科技的翻身可能更多地基于自身高科技企業(yè)的角色和科創(chuàng)板IPO的紅利。但是市場(chǎng)政策的變化加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利水平。如果嘉元科技未來(lái)不能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)機(jī)遇和變化趨勢(shì)，不斷提高產(chǎn)品技術(shù)水平，開(kāi)拓新的市場(chǎng)，有效控制成本，則可能導(dǎo)致公司的競(jìng)爭(zhēng)力下降，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中失去領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/div>