國內新簽合同快速增長水利電力類項目占比下降

2017-08-01 11:42:45 中財網(wǎng)　點擊量：評論 (0)

事項：公司發(fā)布2017 年上半年新簽合同情況公告，2017 年上半年新簽合同總額2751 23 億元；其中新簽國內合同額2041 14 億元，新簽海外合同額710 09 億元，新簽國內外水利電力業(yè)務合同額888 33 億元。新簽合

事項：公司發(fā)布2017 年上半年新簽合同情況公告，2017 年上半年新簽合同總額2751.23 億元；其中新簽國內合同額2041.14 億元，新簽海外合同額710.09 億元，新簽國內外水利電力業(yè)務合同額888.33 億元。

新簽合同額快速增長，國內新簽合同為增量主要來源及驅動因素：

公司公告顯示，2017 年1-6 月累計新簽合同總額2751.23 億元；其中2017Q1 新簽合同額1455.28 億元，Q2新簽合同額1295.95 億元。公司2017H1 新簽合同額已達到2016 年全年新簽合同額3610.22 億元的76.21%，我們認為2017 全年新簽合同額突破2016 年規(guī)模或為大概率事件。從公司新簽合同的地區(qū)分布來看，2017H1 新簽國內合同2041.14 億元，同比增長61.69%，占新簽合同總額的74.19%；新簽海外合同710.09 億元，同比增長0.99%，占新簽合同總額的25.81%。國內新簽合同占全部新簽合同的比例超過七成，其同比快速增長是公司2017 年上半年新簽合同額增長的主要驅動因素。

Q1 業(yè)績穩(wěn)健增長，H1 新簽合同額增長有望拉動今明年業(yè)績增速：公司2017Q1 實現(xiàn)營收530.63 億元，相當于 2016 年全年營收規(guī)模的22.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.06 億元，相當于2016 年全年歸母凈利潤規(guī)模的25.19%。公司2016 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速13.17%、29.32%。至 2016年底，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為289.37 億元，較2015 年凈流入大幅增加182.49 億元，主要為所屬財務公司吸收電建集團內企業(yè)存款及公司預收工程款增加。公司貨幣資金余額達到833.29 億元，同比增加8.29%，為上市以來的歷史最高，且自2011 年以來CAGR 達到20.42%。公司充?，F(xiàn)金流為工程承包主業(yè)提供了堅實保障，2017Q1 營收及凈利潤同比增速雖較為中性，但2017H1 特別是Q2 新簽合同額同比有較大增幅，我們判斷未來隨著新簽合同的相繼執(zhí)行，有望拉動公司2017、2018 年業(yè)績增速持續(xù)向好。

水利電力新簽合同額占比下降，基建、水環(huán)境治理業(yè)務占比上升：公司公告上半年新簽合同中，新簽水利電力類合同額888.33 億元；新簽水利電力類合同占新簽合同總額的比例為32.29%，去年同期水利電力類合同額占比為52.18%。水利電力類項目新簽合同額在同期新簽合同總額中的占比下降，體現(xiàn)公司在業(yè)務結構上出現(xiàn)了轉變。公司通過PPP 模式大力開拓城軌、公路、鐵路、市政、綜合管廊等重點基建領域項目承攬力度，成功中標河北太行山高速公路項目、長春、銀川等地下管廊國家試點項目、成都地鐵 18 號線項目等一批重大基礎設施項目，基建業(yè)務已成為公司工程承包主業(yè)的重要組成部分。此外，公司已明確水資源與環(huán)境業(yè)務作為未來公司三大核心業(yè)務之一的戰(zhàn)略地位，成立中電建水環(huán)境治理公司并依托自身水利水電產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，進軍水環(huán)境綜合治理行業(yè)。“十三五”期間水環(huán)境治理業(yè)務將迎來黃金發(fā)展期，公司在水資源與環(huán)境領域具有獨到優(yōu)勢，相關業(yè)務有望成為公司新的業(yè)績增長點。

海外業(yè)務成績顯著，緊隨“一帶一路”戰(zhàn)略加大海外市場開拓：公司是國內較早“走出去”的能源基建央企之一，公司公告截至2016 年末，在境外89 個國家和地區(qū)執(zhí)行1060 份項目合同，合同金額達4882.73億元；其中在“一帶一路”沿線35 個國家執(zhí)行479 份項目合同，合同金額達2170 億元。公司陸續(xù)承攬了厄瓜多爾辛克雷水電站、巴基斯坦卡西姆電站、埃塞阿達瑪風電項目、雅萬高鐵、中老鐵路等多個“一帶一路”代表性能源和交通基建項目。除了執(zhí)行中的合同，公司公告還在“一帶一路”沿線58 個國家，跟蹤1747 份項目合同，合同金額估價達6000 億美元，是國家“一帶一路”戰(zhàn)略實施的重要推進力量。

2017H1 公司新簽海外合同710.09 億元，基本與去年同期持平。公司在手及跟蹤海外項目合同額充裕，我們判斷在“一帶一路”峰會召開的背景下，沿線國家相關合同有望加快推進落地。

積極承攬PPP項目，PPP業(yè)務保持較快發(fā)展態(tài)勢：公司積極參與PPP項目的承攬和實施，2016年中標PPP項目39個，中標總金額1982.7億元，2015年包含BT/BOT類項目）。2017年以來公司陸續(xù)中標成都軌交18號線PPP項目（投資額336.24億元）、云南蒙自市地下綜合管廊 PPP 項目（投資額39.04億元）、山西省晉中至太原城際鐵路 2 號線晉中市境內土建工程 PPP 項目（投資額23.41億元）、湖南湘西經(jīng)濟開發(fā)區(qū)雙河文教衛(wèi)新區(qū) PPP 項目（投資額25.12億元）、吉林省吉林市地下綜合管廊 PPP 項目（兩標段投資額合計15.01億元）等大型PPP基建類項目，我們估算公司在手PPP項目（含2015年以前簽署的BOT、BT項目）總金額或達3100億元以上，PPP業(yè)務繼續(xù)保持較快的發(fā)展態(tài)勢。

投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為13.5%、13.4%、13.4%，凈利潤增速分別為19.4%、20.5%、22.8%，對應EPS分別為0.53、0.64、0.78 元；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為11.0 元，相當于2017 年20.75 倍的動態(tài)市盈率。

風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風險，國內基建投資增速下滑風險，PPP 項目及海外項目執(zhí)行不達預期風險，項目回款風險等。