新電改核心配套文件關鍵內容擬定完畢將重構產業鏈

2015-07-30 11:36:39 中國證券報作者:劉楊　點擊量：評論 (0)

在電力體制改革核心配套文件出臺的關鍵時期，貴州省電改方案先行浮出水面，方案明確有序向社會資本放開售電業務。售電側的放開引發市場關注。中國證券報記者從參與此次核心配套文件征求意見座談會的有關人士處獲

鄂西水電基地+鄂東火電基地互為補充結構合理，平滑電力業務業績波動實現穩健經營。2014年公司完成發電量151.52億千瓦時，同比增4.40%。其中，水電發電量70.84億千瓦時，同比增30.01%;火電發電量78.66億千瓦時，同比下降11.91%;風電發電量2.01億千瓦時，同比增加47.79%;光伏發電量為0.02億千瓦時。2014年，由于公司在建管網、場站及城市燃氣公司逐漸投產，累計銷售天然氣5.19億立方米，同比增長35.51%，毛利轉正，盈利指日可待。

國電電力:騏驥待躍，有望受益國企改革，期待外延式增長

公司電源結構在五大發電集團的旗艦上市公司中最優，其電源結構現狀及未來進一步調整受益于電力行業發展形勢。電力行業有望進入資產注入高峰期，期待公司的外延式增長，估算公司體外資產容量在1.6 倍左右。公司當前二級市場估值大幅高于近年重大資產收購案例的收購PE 和PB 均值(分別11.2 和2.0 倍)，一旦實施資產注入，則投資機會顯見。不考慮資產注入對公司業績的影響，預計公司2015-2017 年歸屬母公司所有者凈利潤分別為64.45、75.34、87.50億元，對應EPS 分別為0.33、0.38、0.45 元。綜合PE 和PB 估值，我們給予公司目標價10.13 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

電源結構受益于電力行業發展形勢。公司開發的大容量火電項目具備較強競爭力，外送電源點將獲得較高收益。此外，水電在電改大趨勢中存在電價上行的空間，風電項目收益確定性較強。

期待公司外延式增長。電力行業有望進入資產注入高峰期，公司大股東資產注入承諾也曾有跟進，我們認為，在集團整體近三年平均ROE 已達8.9%的條件下，華北和華東地區的火電資產三年平均ROE有望超過10%，滿足資產注入條件，估算公司體外資產容量在1.6 倍左右。回顧公司近年重大的資產收購案例，收購PE 和PB 均值分別為11.2 和2.0 倍;當前公司2015 年動態PE 為23 倍，PB 為2.94 倍;若未來實施資產注入的資產估值與歷史均值相當，則投資機會顯見。