■“拿單王”受資本冷遇?

□負債率達70.1%，存在大量未償付債務，投資體系較為激進，而融資體系和管理體系明顯沒有準備好

融資渠道有限，企業依靠不斷發債融資的日子肯定不好過。本次融資受阻后，東方園林有關負責人表示，之所以發債受阻，是因為在民企違約潮下，東方園林的融資環境較差。

然而，真的如此嗎?近期國家資管新規下，確有不少企業債務違約。但是，在這之外，企業自身的原因也不得不令人深思。

東方園林債務承壓重、現金流緊張的現象已經顯現。根據東方園林一季報，其總負債為268.9億元，總資產為383.6億元，負債率為70.1%，即使與同為生態環保行業的園林上市企業相比，也居偏高水平。

有消息稱，今年將是東方園林債務大量到期集中償債的一年，到期債務高達37億元，公司償債壓力之大可想而知。

記者梳理發現，2017年度東方園林營收152.26億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤21.78億元。按照行業劃分，其工程建設營收128.3億元，占全部營收的 84.30%。環保業務營收約15億元，占全部營收的9.88%。

“PPP項目存在施工期限長、投資規模大等風險，這類公司一般資金吃緊不易收回，從指標來看應收賬款、存貨均很高，也是這類企業的通病。”私募機構人士介紹。

還有業內人士在接受本報記者采訪時認為，東方園林在PPP領域擴張太快，參與的生態環保項目多為PPP中的FPI(民間主動融資)項目，資金負擔較重。

而融資體系不健全成為投資者眼中企業發債受阻的原因。有投資人士告訴記者，東方園林投資體系較為激進，而融資體系和管理體系明顯沒有準備好，發債遇冷有以下幾點原因：第一，項目投資額與地方財政能力不匹配;第二，項目頂層規劃目標與技術實現難度不匹配;第三，有投資者會產生東方園林存在不直接運營PPP項目的疑慮。

“任何投資都要看‘標的’的質量，環保項目也不例外。環保企業不能為拿項目而拿項目，忽略項目的質量。比如，動輒四五十億元的PPP項目很多集中在縣域，一般情況下，百強縣年財政收入約為50億~100億元，一般縣約為10億~30億元之間，政府償債風險較大。同時，優質項目少成為投資者對企業債券并不買賬的重要因素。”

■生態環保企業應提供什么價值?

□缺少技術運營等積累，并購存風險，企業應找準商業模式，平臺型企業尋找有質量的項目，細分領域企業在技術上下功夫

在剛結束的全國生態環境保護大會上，中央將生態環境列為關系民生的重大社會問題，對生態環境保護的態度堅決、目標明確，提振了很多環保企業的信心。不過，構建以產業生態化和生態產業化為主體的生態經濟體系、培育壯大節能環保產業，仍然任重道遠。

環保類PPP的目的是在政企平等合作的前提下，通過引入社會資本為公眾提供優質的環境服務。“利用PPP跑馬圈地，關注建設而不重運營，政府、企業是雙輸，更遑論為公眾創造美好的生態環境。”業內人士表示。

有資深人士告訴記者，細數眾多環保巨頭企業，真正能為環保產業提供核心價值，具有不可替代性的很少。比如園林企業，其長處并非環境治理技術，而是在生態景觀，對一些先前并未涉足的固廢等領域往往依靠并購、參股等形式來實現，但是企業在一個領域的積累是需要時間的。

“東方園林有負責人將危廢處置規模瞄準1000萬噸，但現在行業龍頭企業的危廢處置規模也不會超過200萬噸，靠‘買買買’是有風險的。比如東方園林收購的吳中固廢一例，兩年多時間內凈利潤為-1149萬元，東方園林最終不得不變更業績承諾期間。”他說。

有環保圈老人告訴記者，環保企業發展，不能都聚焦在大項目上，要提供差異化價值。有些平臺企業有整合能力，選擇有質量的項目，可以實現快速發展。有些細分領域企業應在技術上、運營上下功夫，向輕資產方向發展。

“要找準商業模式，不少世界級環保企業的業務構成往往是輕資產。還有些企業就靠有競爭力的產品也能成為優秀企業。比如被收購前的GE，技術設備和提供解決方案在營收中占比很大。”他說。

還有環保專業人士建言，很多環保細分領域在我國起步時間并不長，和國外企業相比有較大差距，環保企業可加以引進吸收并本土化，不斷增強自身的技術儲備和積累，針對我國生態環境具體問題提供解決方案。