深度報告｜煤電聯(lián)動時機成熟助力火電走出困局改善業(yè)績

2017-10-23 17:22:30 電力妍究　點擊量：評論 (0)

報告導讀：通過對于歷次煤電聯(lián)動規(guī)律的探究以及行業(yè)現(xiàn)狀的剖析，我們認為2018年煤電聯(lián)動執(zhí)行概率較高;煤電聯(lián)動若啟動，上調(diào)幅度約為3分，將有助于火電企業(yè)盈利改善。摘要結(jié)論及投資建議：通過對于歷史上歷次煤電

3 回顧歷史：電價屬性特殊，致使煤電聯(lián)動執(zhí)行不到位

3.1 歷史上典型的煤電聯(lián)動僅有六次

廣義上，煤電聯(lián)動是指當煤價變動超過一定幅度時，電價隨之調(diào)整。在這里，我們對其進行定義：

Ø 典型煤電聯(lián)動：國家有關(guān)部門認定為煤電聯(lián)動的電價調(diào)整。

Ø 非典型煤電聯(lián)動：電價因煤價變動而調(diào)整，但并沒有相關(guān)部門將其確認為煤電聯(lián)動。

自2004年煤電聯(lián)動機制提出以來至今，典型煤電聯(lián)動只有六次，非典型煤電聯(lián)動有兩次，其余幾次電價調(diào)整多與環(huán)保和可再生資源稅相關(guān)。

3.2 規(guī)律一：火電行業(yè)ROE迅速走低過程中電價多次上調(diào)

回顧火電行業(yè)ROE走勢與電價的調(diào)整時點，我們發(fā)現(xiàn)電價上調(diào)通常發(fā)生在火電行業(yè)ROE迅速走低之時，電價下調(diào)通常發(fā)生在ROE迅速走高且位于高位之時。此外，還曾出現(xiàn)過一年內(nèi)多次上調(diào)電價的情況，分別是2008年和2011年，當時的ROE下降幅度極大，即便連續(xù)上調(diào)電價之后，全年的ROE都依然很低(2008年為-5.39%，2011年為4.87%)。

3.3 規(guī)律二：CPI高漲期間，煤電聯(lián)動多次擱淺

電價敏感性強，因CPI漲幅過快多次放棄煤電聯(lián)動。電價關(guān)乎所有工商業(yè)和城鎮(zhèn)居民的營生成本，直接關(guān)聯(lián)通脹走勢，敏感性強，因此電價的調(diào)整不僅要參考煤電聯(lián)動機制，更要考慮到機制執(zhí)行時的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。歷史上在CPI持續(xù)走高及嚴控通脹的大背景下，國家多次放棄或推遲執(zhí)行煤電聯(lián)動。

1) 2005年11月，由于同年4月的煤電聯(lián)動帶來了終端銷售電價的上漲，因此11月雖然再次滿足了聯(lián)動條件, 但出于擔憂“煤電聯(lián)動” 會促使煤價、電價的螺旋式上漲, 國家沒有實施聯(lián)動;

2) 2007年9月，由于CPI漲幅過快，中央經(jīng)濟工作會議也提出要防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，第三次煤電聯(lián)動沒有如期所至;

3) 2008年初，CPI繼續(xù)高漲處于高位，若實施聯(lián)動上調(diào)電價勢必會加大通脹的壓力,國家因而推遲了此次聯(lián)動;